可转债投资:熊市怎么买

　　可转债的盈利模式，不外乎买入转债之后享受利息收入，或择机在市场上直接抛售或转股后抛售，也就是差价收入。笔者根据近两年的可转债实际表现，结合新形势，对操作策略和手法做一分析和总结。

　　利息收入

　　毫无疑问，在长期的熊市当中它将会成为非常重要的收入来源，尤其是保险公司，出于稳健投资的需要，对息票率看得很重。

　　到期收益率反映的是持有到期的收益率，而大多数机构都不会持有那么长的时间，那些到期收益率高，但息票率基本集中在最后一年的，或是息票率随时间递增的可转债，债性就存在较大的水分。而那些年利率随时间从高到低排列，到期收益率在2%以上的券种，则是债性比较真实的品种，会受到保险公司和稳健型投资人的青睐。

　　差价收入

　　这涉及到两个问题，一个是低位买入，另一个是高位卖出。也就是熊市怎么买，牛市怎么卖的问题。

　　1、怎样低位买入。

　　对于老券，由于有历史成本问题，老券的价格波动与交易量极不和谐，经常有巨大的平价溢价率。对投资人来说，根据自己的股性和债性偏好，在确定券种之后，在自身可承受的风险能力内，只要有放量下跌的机会就买入。一般来说，老券会伴随大盘或正股的下跌而放量下跌，成本控制在105元以内。

　　至于新券，由于没有历史成本，新券的泡沫要比老券小得多，是今后投资者介入可转债投资的首选范畴，但如何选择买点是个大问题。由于可转债是长期投资品种，为了获得成本低廉的筹码，投资人大都喜欢在一级市场上申购。而在熊市当中正股一般都跌到转股价之下，转债价格只能在面值附近徘徊，新券上市之后的几天之内交易量往往很大，充分换手的同时伴随价格下跌，中长线投资者往往可以在此时寻找到较好的买点，当筹码集中到一定程度之后，就会发生交易量沉淀并形成多空平衡价，这个价格附近的流动性往往较好。值得一提的是，这个多空平衡价会伴随大盘的上涨而上升，但下跌则较为有限，而且在低迷的时候这个多空平衡点往往处于价值低估区间，如果能在该价位附近介入，应该是不错的选择。

　　熊市中新券的二级市场较佳介入点，往往在上市后的几天当中出现，以华菱转债为例，2%的到期收益率对应的价位是102元，从30分钟图来看，这个价位正是流动性最好的位置，在上市后几天内被反复确认。必须要强调的是，由于条款和基本面不错，期权价值较好，华菱转债随大盘下移的幅度会很有限，应该中长线持有。

　　2、如何高位卖出。
　　1)转股抛售。如此操作获得差价收入的前提有二，一是可转债的平价溢价率大幅缩小，基本上在0-1%的幅度内，这个条件一般只有在可转债涨到120元以上的时候才能够满足。二是正股的交易量要比较大，足够承接转股抛盘。

　　2)直接抛售债券。如此操作获得差价收入的前提是可转债有足够的交易量，在熊市当中，可转债往往是下跌放量上涨无量，要大量抛售兑现利润是比较困难的。而在牛市当中，可转债往往是上涨放量下跌无量，直接抛售转债兑现利润的可行性较大。

　　3)水运转债案例。从现有的案例来看，在牛市中正股第一波单边上扬的时候，转债的买盘会比较大，在120元到130元之间抛售债券的可行性较大;当债价涨到130元以上的时候转债与股票无异，买盘就会变得很小，大多数转债投资人只有选择转股才能抛售。以水运转债为例，水运转债从2003年11月13日(当日大盘见底1307点)到2003年12月26日(当日股价见顶)，属于股价和债价的单边上扬阶段，32个交易日当中正股均价6.89元，日均成交550万股，转债日均交易量为1950万。从2003年12月29日到2004年4月8日，则属于股价和债价见顶阶段，65个交易日当中正股均价7.72元，日均成交585万股，转债日均交易量仅为635万。前者日均转债交易量是后者的3倍，而后者股票日均交易量则是前者的106.36%。由此可见，后一阶段的转债持有人选择大部分转股抛售，而不是直接抛售债券。从水运转债的案例来看，抛售债券的最佳阶段只能是在第一波上扬阶段，之后的见顶横盘阶段，只有转股抛售才较为可行。