期限利差影响因素
利率期限结构(Term Structure ofInterest Rates)是利率研究的重要组成部分，它表现为由风险、流动性等性质相同, 仅期限不同的各类债券收益率所描绘的曲线。下面由学习啦小编为你分享债券收益率的影响因素的相关内容，希望对大家有所帮助。
期限利差影响因素的研究
一、相关理论简述
关于期限利差的研究，学术界比较经典的理论有预期理论、流动性理论以及市场分割理论。这三种理论对利率的期限结构都存在一定的解释力，但并不能完全解释利率的所有变动形式。具体说来：第一，预期理论认为，目前的利率期限结构包含了对未来短期利率的预期。由于长期利率是未来短期利率某种形式的平均，当预期未来短期利率上升时，期限利差将随之上升;反之则反之;第二，流动性理论认为，期限利差不仅反映市场参与者对未来短期利率走势的预期，同时也包含了流动性溢价;第三，市场分割理论认为，债券市场参与者由于其负债性质与对债券期限的偏好不同，将市场分割成不同期限的若干子市场。收益率曲线的形状由各自期限的供求决定。从现实出发，一般从两方面看期限利差的变动。第一，经济基本面：预期经济走强，期限利差变宽;预期经济走弱，期限利差变窄。第二，货币政策角度：加息时期内，收紧流动性，期限利差变窄;减息时期内，放松流动性，期限利差变宽。
二、期限利差与资金利率的关系
首先，来看下期限利差(以10年国债与1年国债之差为代表)与代表流动性的7天回购利率之间的关系。很明显，两者呈现较强的负相关性。
那么，从数学公式出发，看来期限利差与短端国债收益更为密切，事实是这样吗?汇总1年国债和10年国债各自走势与7天回购利率的关系，很明显，1年期国债与10年期国债相比，走势和波动性更加接近资金利率。 进一步的，用回购利率与各期限的国债收益率作回归分析，其中解释变量是7天回购利率，被解释变量是各期限的债券收益率，具体结果见表1。
很显然，资金利率能够对所有期限的国债收益率产生正向的影响，但是同样可以看到，资金利率对收益率施加的影响因期限不同存在差异，从短期到长期逐步减弱，即对短期利率的影响更大。
中国市场是这样的情况，那其他国家期限利差与货币政策的关系又是怎么样呢?考察了美国、英国、德国和法国等国期限利差与资金利率的关系。 可以看到，除资金利率保持稳定基本没有变动的时期外，期限利差均与资金利率呈现比较明显的负相关。也就是说在这些时期内，资金利率或短端收益率的走势主导了期限利差的变动。
三、期限利差与经济基本面的关系
从上述各国经济基本面与期限利差之间的关系看，期限利差对经济增速由一定的领先性，这符合预期理论：预期经济增速走弱时，收益率曲线走平，即期限利差收窄;预期经济增速走强时，收益率曲线走陡，即期限利差走阔。另外，从美国的期限利差来看，期限利差的低点大多对经济低谷有较为准确的预测能力;其他各国期限利差的高点或低点，有时也领先于经济基本面的拐点，但这一关系并不稳定。
四、资金面、基本面，孰轻孰重?
接下来将流动性与经济基本面两类因素叠加之后，期限利差又是由谁决定的呢?
中国的资金利率一直处于波动之中，因此在资金面不给出明确方向时需要用经济基本面来研判期限利差的时刻不多，共有上述四个阴影时期。需要指出的是，目前处于资金利率较为稳定且流动性宽裕的时期，经济尚未企稳的预期使得当前期限利差收窄。前三个阴影柱体代表2009年，故合在一起分析，当时的环境是：CPI处于低位，流动性非常宽松，短端利率债收益率和资金利率都维持在低位，但是大规模的刺激使经济增长预期较强，长端国债1-2月份迅速上行60-70bp，从而拉大了期限利差，并在此位置震荡数月。这期间，随着投资增速回升，6月份资金利率迅速回升，从而使得期限利差有所收窄，并在7-9月份小幅回落后再次上行。其余时期内，资金利率都在所处位置较为稳定，因此期限利差也相应较为稳定。
五、期限利差的统计与总结
将R007划分为四个不同的区间，规律如下所述:
第一，在选取R007大于5%时的样本数据中，期限利差呈现“均值回归”的特性。
第二，在选取R007小于1%时的样本数据中，期限利差呈现“均值回归”的特性。
第三，在选取R007位于1%—3%区间内的样本数据中，期限利差呈现“震荡下行”的特性。
第四，在选取R007位于3%—5%区间内的样本数据中，期限利差呈现“均值回归”的特性。
对上面几组现象，我做一个基本的总结：当资金利率处于较高水平或者较低水平时，期限利差的中枢位于“均值回归”的两极，且相对缺乏弹性。随着资金利率的升降，期限利差的中枢并不会有明显变动。当资金利率处于1%-3%水平时(流动性相对较松)，随着资金利率的上行，期限利差的中枢相应下行，即弹性较为明显，反之亦反之。当资金利率处于3%-5%的水平时(流动性相对较紧)，期限利差对于期限利差相对缺乏弹性，呈现平均线以下的均值回归形态。
总结上文，我认为：资金利率变动方向是决定期限利差最重要的因素，经济基本面作为第二因素在资金利率相对稳定时期影响期限利差的变动方向;具体不同资金利率所对应的期限利差的合理范围参见统计部分。
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