股权投资基金税收政策(2)
股权投资基金税收政策
股权投资基金税收政策篇二
私人股权基金投资业绩研究
[摘 要] 本文利用来自Private Equity Intelligence的基金业绩数据,对目前所有投资于中国及周边地区的私人股权基金的表现进行实证分析,研究影响私人股权基金业绩的主要因素。
[关键词] 私人股权基金 业绩 投资期 退出期
一、引言
私人股权投资起源于20世纪的美国,是指对任何一种既不能自由在公开交易所进行交易也不能公开对外出售的代表被投资资产权益的证券股权投资。私人股权投资基金(Private Equity Fund)从大型机构投资者和资金充裕的个人手中募集大量资本来组成私募基金,由投资专家负责管理基金和投资个案。2000年后的投资热潮推动了私人股权基金的迅猛发展,截至2008年第二季度,中国创业投资市场呈现出不同寻常的热度,募资金额和新募基金数创下单季新高,投资水平也逼近历年最高记录。本季度中外创投机构新设立的40只基金募集资金共计30.18亿美元,创下历年来单季最高募资记录。与A股市场的大幅调整相比,创投市场的投资风险似乎更低,而政府对股权投资的引导和配套建设,以及国内投资人群体的日渐成熟,也加速了资本向创投市场的流入。然而,在本轮东亚地区尤其是中国的私人股权投资的热潮中,并非所有的私人股权基金都取得了满意的业绩。面对如火如荼的私人股权投资,本文将利用来自Private Equity Intelligence的基金业绩数据,对目前所有投资于中国及周边地区的私人股权基金的表现进行实证分析,研究影响私人股权基金业绩的主要因素,并对其中的因素之――投资期和退出期的划分情况进行确定。
二、实证模型
本文将采用主成分分析模型、投资期与退出期回归模型进行私人股权基金投资业绩的评价与分析,具体如下:
1.主成分分析模型
主成分分析是处理多元数据之间的多重相关性的一种统计方法,可以通过将各个指标进行线性组合,找到影响数据的最主要的因素。私人股权基金的主要业绩指标由收益分配率(DPI)、待分配收益率(RVPI)、内部收益率(IRR)、超额收益率(DIFF)四个指标构成,每个指标的含义如下:(1)收益分配率(DPI):基金分配给有限合伙人的金额(扣除管理费用和携带利益后)占实缴资本的比例;(2)待分配收益率(RVPI):未分配的基金全部剩余资产占实缴资本的比例;(3)内部收益率(IRR):基金投资可望达到收益率,等于使得全部现金流净现值为0的折现率;(4)超额收益率(DIFF):基金收益率与相同类型、规模和期限的基金收益率相比较的超出值。
2.数据来源
本文采用了来自Private Equity Intelligence数据库中截至到2006年仍然存续的目标投资区域在中国及周边地区的全部私人股权基金的数据,剔除数据缺失的样本,共有47个基金截至此时的信息观测值,包含基本数据和业绩数据。
3.基金业绩的主成分分析
我们从RVPI、DPI、IRR、DIFF中,使用SAS9.1提取四个指标的主成分,得到由它们的线性组合构成的两个主成分,其特征值和方差贡献率如表1所示:
根据主成分分析中同时得到的主成分得分系数表(见表2),我们可以计算出第一主成分和第二主成分的得分。
注意到第一主成分主要受到内部收益率(IRR)和超额收益率(DIFF)两项指标的影响,反映了基金的总体收益;第二主成分主要受到收益分配率(DPI)和待分配收益率(RVPI)两项指标的影响,这说明了影响基金业绩的两大主要因素。
三、结论与建议
从对投资于中国及周边地区的私人股权基金的投资进行以上的统计分析:
第一,总体收益率和投资期的划分是影响业绩主要因素,主成分分析的结果表明,基金之间近60%的业绩差异来自于私人股权基金的总体收益率;超过三分之一的业绩差异来源于投资期和退出期划分的区别。与一般的投资基金一样,总体收益率已经得到了较多的关注;但是作为私人股权投资的独特之处,投资期的划分对于业绩的影响,应当得到重视。
第二,大型基金的业绩更为突出,在规模1亿美元以上的大型基金中,50%的基金综合得分为正值,业绩正常;而规模1亿美元以下的中小型基金中,取得这样业绩的仅占三分之一。在大型基金中,业绩最为突出的是凯雷集团旗下的总规模4.7亿美元的Carlyle Japan Partners,成立5年内的内部收益率达到了46.9%。
中国私人股权资本已经发展到一定规模,但是也应该看到,中国私人股权资本市场仍然有不足和缺陷之处,需要从各方面加以改进和规范。
四、结束语
本文建议中国政府允许养老金参与私人股权资本的投资活动。美国和欧洲私人股权资本市场内,养老金都是私人股权资本的重要来源,更主要的是,养老金有着较高投资收益要求,因此投资者会积极监督私人股权资本公司的投资收益和投资结构,起到有效的监管作用,无论从融资角度还是公司治理角度,都具有长远意义。
参考文献:
[1]A.T. Kearney, 2007. “Creating New Jobs and Value with Private Equity”, Research Report
[2]Chiampou, Gregory F. and Kallett, Joel J., 1989, “Risk/Return Profile of Venture Capital,” Journal of Business Venturing, 4, 1 10
[3]Gilboy, George, 2004, “The Myth behind China’s Miracle”. Foreign Affairs, July/August: 88-97
[4]James M. Lattin. “Analyzing multivariate data”. Beijing: China Machine Press, 2003
[5]Kiechel III, Walter, 2007, “Private Equity’s Long View”, Harvard Business Review, July-August, pp18-19
[6]Levin, Jack S., and Martin D. Ginsburg, Donald E. Rocap, 2000, “Structuring Venture Capital, Private Equity, and Entrepreneurial Transactions”, New York: Aspen Publishers
[7]Michaelson, 2003, Restructuring for Growth. New Delhi: The McGraw-Hill Companies
[8]Sheng, Jeffrey L. J. “Investment in China : opportunities in private equity and venture capital”. Beijing : Tsinghua University Press, 2003
[9]William A. Sahlman. “The structure and governance of venture capital organizations,” Journal of Financial Economics 1990 Oct., Volume 27, Issue 2, p473-521
[10]李建华 张立文:私募股权投资信托与中国私募股权市场的发展.世界经济,2007第5期
[11]刘曼红:风险投资:创新与金融.北京,中国人民大学出版社,1998年第一版
[12]中国收购兼并研究中心、东方高圣投资顾问公司:中国,需要私募股权投资基金吗.北京:经济管理出版社,2007年
看了“股权投资基金税收政策”的人还看了：
5.投资基金管理办法