股利政策研究(2)
股利政策研究篇二
股利分配政策研究
摘 要：本文对贵州茅台的股利分配政策进行了分析。首先从盈利能力、偿债能力、自由现金流量等3个方面分析贵州茅台连续多年高派现金股利的原因;然后，从投资机会、信号传递理论对贵州茅台的股利分配政策做深层剖析;最后得出相关结论。
关键词：贵州茅台;股利政策;现金股利
一、贵州茅台股利分配政策
贵州茅台酒股份有限公司(简称“贵州茅台”)(600519)于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7，150万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票。
表1 贵州茅台近5年股利分红方案
资料来源：贵州茅台各年度年报
从贵州茅台近5年的股利分配情况(表1)可知其近年来股利政策所展现的特征：(1)连续性。至2001年上市以来，贵州茅台坚持每年以发放现金股利回报投资者。(2)增长性。贵州茅台的股利支付水平平稳增长，2009年每股派现11.85元，2010年推出每10股送1股并派现23元，创下了A股派现之最，2011年每10股派现39.97元， 2012年推出每10股派现69.14元。2009-2010年股利支付率一直保持在20%-30%之间，而2011-2013年的股利支付率均超过了40%。(3)高股利。贵州茅台的每股现金股利和股利支付率均比较高，每股现金股利甚至比行业平均水平高出数十倍。
二、贵州茅台股利政策的财务分析
贵州茅台一直采取丰厚的股利分配政策。下面结合贵州茅台的相关情况，从盈利能力、投资机会、自由现金流量三个方面分析贵州茅台近年来的股利分配政策。
1、盈利能力
分配高额的现金股利是公司高盈利的体现。表2所示，贵州茅台的持续增长与持续盈利为其积累了大量资金。货币资金从2001年的19.56亿元激增至2012年的220.62亿元;2012年营业收入达264.55亿元;未分配利润则从0.78亿元上升至287亿元;近年来营业利润率均保持在60%以上，2012年甚至超过了70%;5年来净资产收益率也均保持在30%以上，2012年高达39%。由此可见，贵州茅台的良好业绩为其高股利分配政策奠定了坚实的基础。
表2 贵州茅台近5年部分盈利能力指标
资料来源：贵州茅台各年度年报
2、偿债能力
从表3可知，贵州茅台2012年资产总计449.98亿元， 负债总计95.44亿元， 资产负债率为21.2%，较2011年的27.21%降低了6个百分点。2012年公司流动比率为3.80：1，同比增长29.25%，速动比率2.79：1，同比增长27.98%，两者较2011年都出现一定比率的上升，可见贵州茅台的短期偿债能力很强，营运资金占比很高，现金股利分配政策不会影响其偿债能力。
表3 贵州茅台近5年部分偿债能力指标
3、自由现金流量
近年来，贵州茅台的每股经营现金流量均高于每股收益，保证了其良好的盈利质量。从贵州茅台2012年年报数据可知，其营业收入和净利润都有大幅提升。这主要在于茅台酒具有极强的核心竞争力，高端产品供不应求，销路畅通。虽然2012年政府限制三公消费，塑化剂事件对酒类行业有影响，但是茅台酒做为高档酒，公务型用酒，并且极具收藏价值，这一不利消息对其销售影响较少，公司仍然保持盈利的状态。
三、贵州茅台股利政策的深层原因分析
贵州茅台为何连续多年高派现金股利，并重启股票股利?我们从企业的投资机会、信号传递理论两个方面逐一进行了分析。
1、投资机会
贵州茅台一直处于持续增长、持续盈利、拥有丰厚资金的状态下，则投资和发放股利成为了公司的自然选择。处于增长期的公司仍需大量资金进行项目投资。2012年年报显示，与主营业务相关的对内投资项目的资金需求小于其实现的利润，公司新投入项目建设的34亿元大约占公司未分配利润总额的1/6，只对外股权投资了4.08亿元的贵州茅台财务有限公司，而对外债权资也只增加了5000万元的商银债券投资和1000万元国债投资。可见，贵州茅台近年来没有为其经营活动所积累的巨额资金找到良好的投资机会，企业以货币形式存在的大量资金造成了贵州茅台资金闲置的状况。因此，贵州茅台采取高派现金股利的方式回报投资者。
2、信号传递
高额的现金股利，能增强投资者对公司的信心，增大股票上升空间，吸引更多的外在投资者;改善与股东的关系，减少代理成本，满足股东取得收益的愿望。发放股票股利能传递经营前景良好的信息。股票股利会增加公司总股数，稀释每股收益和每股净资产，将股价降低到一个更低的风险水平，增加股东的持股信心，避免股东由于认为股价过高而导致的大幅减持。
通过以上分析不难发现，贵州茅台的股利分配政策受多种因素的影响，如高盈利能力、偿债能力、自由现金流量、投资机会等，其中贵州茅台没有为高盈利能力所积累的大量资金找到充分的对内或对外投资机会是导致公司连续多年高派现股利的主要原因。因此，贵州茅台应加强对货币资金的管理，将闲置的资金用于对外投资或对内开发新产品等，进一步提升贵州茅台股票的投资价值。
参考文献：
[1] 胡国柳 李伟铭 张长海 蒋顺才，2011《股权分置、公司治理与股利分配决策：现金股利还是股票股利?》 财经理论与实践
[2] 张杨，2013《我国上市公司股利分配政策问题的研究》 中国商贸
[3] 陆位忠 林川，2013《现金股利分配倾向、公司业绩与大股东减持规模》 财贸研究
[4] 周凤，2013《百元股上市公司股利分配政策与投资价值研究——基于百元股上市公司股利分配的视角》 会计之友
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