股利政策效应

　　当公司管理者与投资者存在信息不对称的情况下，管理者可能会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。以下是学习啦小编精心整理的关于股利政策效应的相关资料，希望对你有帮助!

　　股利政策效应篇一

　　公司股利政策的信号传递效应研究

　　[摘 要] 当公司管理者与投资者存在信息不对称的情况下，管理者可能会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。本文通过对上海市医药股份有限公司的案例研究验证了公司股利政策的这一信号传递效应，并从中得到了启示。

　　[关键词] 股利政策 信号传递 信息不对称

　　一、引言

　　Miller和Modigliani在1961年提出著名的MM理论，其中包涵了股利无关论。此后，国内外学者围绕着公司股利政策进行了大量的理论和实证研究。MM理论认为投资者与公司管理层之间拥有相同的信息，然而，现实中的情况却是公司的管理层是“内部人”，他们往往比外部股东更了解企业的现状、未来前景，以及企业的真实价值，即信息的不对称。股利分配政策的信号理论放宽了MM理论的假设，在管理层与公司外部投资者之间存在着信息不对称，管理者占有更多的有关公司前景方面的内部信息的假设条件下研究股利政策得到的信号效应。

　　John Lintner被认为是最早的股利信号传递理论的实证研究者，他在观察了公司的股利支付模式后得出结论：公司一般会保持一个目标股利支付率，股利变化与长期的可持续的收益水平变化是一致的。公司管理层相当重视股利水平的变化。在确信公司收益水平的提高能够支付长期增加的股利时，才会增发股利。同时。公司的管理者为了保持股利政策平稳，不会轻易削减股利。此后，Pettit、Miller、Scott and Keith等很多学者对于股利的信号传递效应的相关问题进行了实证研究。

　　二、股利政策的信号传递理论简介

　　信号传递理论认为，当公司管理者与投资者存在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利是管理当局向外部投资者传递其掌握的内部信息的一种手段。股利能够传递公司未来盈利能力的信息，高质量的公司往往愿意通过相对较高的股利支付率把自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。因此，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。

　　三、股利政策信号传递效应的的案例研究

　　上海市医药股份有限公司，证券简称：上海医药(600849)，英文简称SHANGHAI PHARMACEUTICAL CO.,LTD，是由原上海第四制药厂改制而成。根据清华大学金融研究中心数据库的数据，2005年，公司每10股派发现金股利(税后)为0.225元，当年没有送红股。

　　本文选用市盈率、市净率和托宾Q值3个指标，对上海医药的股利政策是否传递有关公司未来前景进行分析。我们选取4家配对样本公司与上海医药进行比较，配对样本为：东北制药(000597)、第一医药(600833)、太龙药业(600222)、国药科技(600421)，配对样本公司均选取2005年未发放现金股利的公司。配对样本公司主要考虑上市公司的行业影响因素，市盈率、市净率、总资产、负债总额等，数据的选取为公司发放现金股利的当年数据，并取所有配对样本公司计算数据的算术平均数。托宾Q值的计算公式如下：

　　托宾Q=(流通股市场价值+非流通股市场价值+负债账面价值)/资产账面价值

　　本文的数据来源于清华大学金融研究中心数据库和龙语财经信息分析系统数据库，并经过计算整理而来。配对样本的各项指标如表1，计算与对比过程如表2，经计算得出上海医药2005年度的市盈率为40.14，市净率为1.25，托宾Q值为1.14。

　　从表2可以看出，2005年上海医药与配对样本之间的各项数据缺乏明显的统一性。从市盈利率指标来看，上海医药低于配对样本指标，说明从盈利水平角度衡量，上海医药低于同行业水平;从市净率指标来看，上海医药低于配对样本指标，说明从净资产角度来看，上海医药低于同行业公司的市场价值;从托宾Q值来看，上海医药低于同行业公司的市场价值，说明上海医药的市场价值被低估了。管理当局有可能通过发放现金股利来向市场传递公司价值被低估的信号，股利政策的信号传递假说在本案例中得以体现。

　　三、结论与启示

　　通过对上海医药的案例研究可以看出，上海医药2005年股利政策具有明显的信号传递效应。当股利政策具有明显的信号传递作用，对投资者来说，股利政策的定位和变动，反映着经理层对公司未来发展方向的信息，股东可据此作出自己的判断，并调整对公司价值的期望值，对于公司经理层来说，如何传递公司的财务信号，是公司在制定股利政策时应着重考虑的，有的公司自身经营情况不善，而经理层又想树立公司良好的经营形象，这就可能通过股利政策向外传递虚假的信息。尽管这种手段在短期可能使股东受骗，但从长期来看，受损的还是公司的形象。股利政策的信号传递作用是一把双刃剑，应用不好就会带来负面影响。

　　参考文献：

　　[1]陈 晓 陈晓悦 倪 凡:我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究[J].经济科学，1998(5):33～42

　　[2]Miller, Merton H. and kevin Rock.“Dividend Policy under Asymmetric Information.”Journal of Finance (Sept. 1985):1031～1051

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