浅论中国股票市场的相关论文(2)
浅论中国股票市场的相关论文
浅论中国股票市场的相关论文篇二
《中国股票市场与经济增长关系的实证研究》
【摘 要】本文通过对股票市场与经济增长关系运用协整分析和格兰杰检验作实证分析，得出资本化率与经济增长之间存在由资本化率到经济增长的单向Granger因果关系;中国股票市场初步达到弱有效形态。金融市场特别是股票市场的发展对GDP增长具有一定的促进作用。
【关键词】股票市场;经济增长;协整分析;格兰杰因果检验
一、文献综述
股票市场发展与经济增长之间的关系问题一直是经济金融界学者感兴趣的研究课题之一，长期的研究在理论上清楚地表明了一个运行状态良好的股票市场在有效地动员社会资金并将这些资金配置到高效率的生产性部门方面，对经济增长的促进作用是十分显著的，股票市场通过分散风险、提高资源分配效率、监督经理层和运用公司治理、影响储蓄率等功能来减少信息和交易带来的成本，从而促进经济增长。同时经济的发展在另一方面也极大地促进了金融市场的发展。
学者们不仅从理论角度论述了股票市场对经济增长的作用，而且从实证的角度进行了论证。Leine和Zervos(1998)利用47个国家17年的跨国数据，通过股票市场流动性、规模以及和国际资本市场的整合程度等6个指标论证了对经济增长率、资本积累、生产力改善和储蓄率的关系，发现股票市场流动性积极地影响经济增长率、资本积累以及生产力增长，同时并没有证据证明股票市场流动性和国际资本市场整合减少了储蓄率和阻碍经济的发展。Harris(1997)将股票市场分为发达国家和发展中国家实证分析他们与经济增长的关系，发现在发达国家股票市场与经济增长具有积极地关系，而发展中国家他们之间关系并不显著。
近几年，国内学者也关注到了股票市场与经济增长的问题。谈儒勇(1999)利用普通最小二乘法(OLS)分别对中国金融中介、股票市场与经济增长的关系进行了线性回归，发现金融中介对经济增长有强烈正相关关系，而股票市场发展与经济增长之间有不显著的负相关关系，这意味着金融中介的发展将促进经济增长，股票市场对经济增长的贡献则不显著。随后，曹凤岐等人(2003)根据柯布-道格拉斯函数，分别将中长期信贷、债券发行额和股票市场筹资额纳入模型，进行实证分析，发现中长期信贷对经济增长具有显著促进作用，而债券融资和股票市场发展对经济增长作用不大。李冰菊(2007)运用计量经济学方法分析了我国股市发展与经济增长之间的因果关系，尤其是股市规模与经济增长的关系;刘建和、曹建钢(2007)认为我国金融发展水平对宏观经济的影响要远远强于股市的影响作用，而股市规模较小，也制约了对宏观经济的促进作用，同时股市的活跃也有利于银行储蓄资金流向股市;周波(2007)基于1992-2005年间的股票市场周转率、股票市场融资额和经济增长数据集得出结论，公共支出和进出口余额后，股票市场融资额是经济增长的格兰杰原因，而经济增长是股票市场周转率的格兰杰原因。本文欲在前人研究的成果上，利用协整分析技术和格兰杰因果检验，对2003-2009年的季度数据，实证分析股票市场与经济增长的关系。
二、股票市场发展与经济增长关系实证检验
(一)变量选取与数据来源
对于股票市场发展的度量指标，我们参照Levine和Zervos(1998)，Filer，Hanousek和Campos(1999)的做法，选取3个指标作为我国股市发展水平的指标。第一个指标反映的是股票市场的规模，是资本率指标，即每个季度股票市场的市值与季度GDP的比率，我们用Capitalization来表示，简单记做CAP。其中季度股票市场的市值是该季度三个月的月末市值的算术平均。市值是指在上交所和深交所上市的股票(包括A股和B股)的市价总值之和。第二和第三个指标反映的是股票市场的流动性。第二个指标是换手率指标，是季度股票总成交额与季度的股票平均市值之比，它度量的是上市交易的股票量对于股票市场的规模。通常这个指标反映了股票市场交易成本的高低。我们用Turnover来表示。第三个指标是交易率指标，是季度的总成交额与季度GDP的比率，它表示的是总成交额作为国民产出的一部分，是相对于经济规模的，足以反映基于经济范围的流动性。我们用ValueTraded来表示交易率指标，简单记做Value。其中所有数据来源于《中国人民银行统计季报》(2003―2010)和《中国证券市场年报》(2003―2010)。关于经济增长指标，我们将用实际季度GDP增长率作为经济增长指标，记做GDPR。其中数据分别来源于国家统计局网站。
表1 中国股票市场与经济增长的单位根检验
变量 检验形式(c，t，k) ADF检验值 临界值(5%) 结论
CAP (0，0，5) 1.353924 -1.957204 不平稳
DCAP (0，0，4) -3.101453 -1.957204 平稳
GDPR (c，0，4) -2.773698 -2.998064 不平稳
DGDPR (0，0，0) -4.419626 -1.954414 平稳
TURNOVER (c，0，0) -2.438855 -2.976263 不平稳
DTURNOVER (0，0，1) -5.123929 -1.955020 平稳
VALUE (0，0，0) -0.833663 -1.953858 不平稳
DVALUE (0，0，1) -4.678046 -1.955020 平稳
注：检验类型中的c和t分别代表常数项和时间趋势项，k则代表滞后期数。
(二)实证结果与分析
1.ADF检验
对变量进行协整分析之前，首先需要对变量的平稳性做检验，只有变量在同阶平稳的条件下，才能进行协整分析。首先我们不包含常数项和不含时间趋势项(其中GDPR和TURNOVER含常数项)的ADF检验分别对CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR以及它们的一阶差分进行平稳性检验，其中滞后阶数由施瓦茨准则(SIC)确定。结果如表1。
由表1可知，所有变量的水平序列都是非平稳的，而它们的一阶差分序列都是平稳的，也就是说都是I(1)序列。根据协整理论，若变量间是同阶平稳的，那么就可能存在协整关系，下面我们就检验上述变量是否存在协整关系。
2.协整检验
前面已检验了CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR都是I(1)的，因此可进一步进行协整分析。我们运用Johansen最大似然法进行协整分析，为了使结论具有稳健性，本文同时采用了迹检验(Trace Test)和最大特征值检验(Max-Eigenvalue Test)，利用Eviews软件计算得出，检验结果如表2所示。可见，在5%置信水平上协整向量个数为1，这意味着CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR之间存在着协整关系，即有着某种长期均衡关系。
表2 协整检验结果表
协整变量 最大特征值 似然率 5%临界值 假设的协整方程数
CAP、TURNOVER、VALUE、GDPR 0.744578 35.45530 28.59 没有**
0.355586 11.42478 22.30 最多一个
0.268694 8.125989 15.89 最多两个
0.041954 1.114348 9.16 最多三个
注：**(*)表明在1%(5%)的显著性水平上拒绝零假设，协整关系滞后阶数为1。
3.格兰杰因果关系检验
我们利用Eviews软件对四个时间序列进行Granger因果关系检验，结果见表3。
通过以上实证分析，我们得出以下结论:资本化率与经济增长之间存在由资本化率到经济增长的单向Granger因果关系;中国股票市场初步达到弱有效形态。金融市场特别是股票市场的发展对GDP增长具有一定的促进作用。交易率并不是经济增长的格兰杰原因，而经济增长滞后5期交易率的格兰杰原因，这说明了经济增长在一定程度上有助于股票市场的发展，但是要滞后一段时间。而换手率与经济增长不具有协整关系，因此也不存在因果关系，说明换手率经济增长关系不显著。
三、结论分析与政策建议
目前，我国正处于经济体制的转轨时期，股票市场发展至今有近20年的时间，中国股票市场与中国经济增长只表现很弱的相关性关系，因而与西方发达国家股票市场相比，还有很多不完善之处，主要有以下几个方面：
1.政府行政干预太多，典型的政策市
从股市形成类型来看，中国股市属于政府推动型，在其建立之初就定位在为经济转轨时期的国有大中型企业服务，也决定了股市成长的初始条件和成长路径。政府干预主要表现对印花税的调剂、存款准备金调节、对各行业支持或抑制政策等方面，过多的行政干预等非市场因素必然在一定范围内取代市场机制对股市运行和成长产生深刻影响。
2.股票市场发展不健全，监管机制落后
我国的股票市场发展还不健全，证券监管缺乏长期的制度性建设，短期行为严重;证券监管理念落后存在着重审批，轻监管现象;证监会的权限不同大陆的证监会常常受到比其行政上更高一级的管理层的干预，其独立性受到了很大的制约。
3.投资者结构不合理
从投资者数量来看，散户投资者依然是政权投资的主体;从机构投资者来看，金融机构投资者没有成为股票市场的“主力军”相当多的“三类企业”、私募基金却成为股票市场上的“战略投资者”。
在今后一段时期内我国股市的发展关键是要迅速提高股市的运行效率和功能效率，发挥其在更高层次功能层面上相对于金融中介的比较优势。这将是提高我国股票市场功能效率和运行效率，发挥股票市场促进经济增长作用的必经之路。要想使我国股票市场发展与经济增长之间实现良性互动，则应该完善股票市场运作机制，优化市场结构，提升上市公司投资价值，使股票市场真正成为经济发展的“晴雨表”。
参考文献：
[1]张宗新编.金融计量学[M].中国金融出版社,2008.09.
[2]张雪莹,金德环.金融计量学教程[M].上海:上海财经大学出版社,2005.
[3]于乃书.股票市场与经济增长关系的实证分析[J]工业技术经济,2004(10).
[4]殷醒民,谢洁.中国股票市场和中国经济增长关系的实证分析[J].复旦学报,2001(4).
[5]谈儒勇.中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究,1999(10).
[6]王宗军，钟俐.我国股票市场与经济增长的实证研究[J].武汉金融,2004(05).
作者简介：
李树国，山东理工大学硕士研究生，研究方向：农业经济管理。
曹俊杰(1964-)，男，山东理工大学商学院教授，经济系主任。
李铭，女，山东理工大学商学院研究生。
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