欧元对国际金融市场的影响论文(2)
欧元对国际金融市场的影响论文篇二
《欧元区主权债务危机对国际金融市场的影响及启示》
[作者简介]宋学红(1970-)，女，吉林通化人，吉林大学经济学院在读博士，吉林工商学院金融分院副教授。
[摘要]欧元区主权债务危机爆发两年多来，全球股市纷纷下挫、走势低迷，外汇市场也随着债务危机的延伸而跌宕起伏。旷日持久的债务危机不仅对国际金融市场造成巨大冲击，加剧了国际资本流动的频繁无序，且已导致欧洲银行体系的信用风险加大和流动性紧张等问题。欧元区主权债务危机的爆发，提醒我们要全面审视中国的主权债务问题，尤其要加强对地方政府债务的监管，以防范债务危机的发生。
[关键词]主权债务危机;汇率;资本流动格局;信用风险
自2010年以来，欧元区主权债务危机已经成为引发全球股市震荡的主要因素。尤其是欧洲央行行长特里谢(Jean Claude Trichet)在2010年2月底的达沃斯世界经济论坛上关于“债务问题在发达经济体中具有普遍性”的言论一出，全球股市纷纷下挫，汇率市场动荡进一步加剧，欧元大幅走跌。随着欧元区主权债务危机的发展，全球金融市场也随之跌宕起伏。主权债务危机的任何风吹草动，无不左右着国际金融市场的走势。旷日持久的欧元区主权债务危机不仅对国际金融市场造成巨大冲击，且已殃及到银行体系，许多为欧洲银行所持有的希腊、爱尔兰以及葡萄牙等国的巨额政府债券，其实际价值已大幅缩水。据国际货币基金组织估计，截止到2011年9月，欧洲银行的资产负债表因持有的政府债券缩水可能造成近3000亿欧元的损失。同时，债务危机还波及到大宗商品市场，原油价格大幅走低，基本金属价格低迷，市场信心受到较大的打击和重创。
一、 外汇市场动荡加剧1.债务危机的不断升级使欧元汇率持续下跌。肇始于美国的国际金融危机爆发以来，欧元的国际地位得到了进一步的提升。欧元对美元汇率从1∶1.25的低位回升到1∶1.5左右。2008年的4月22日，纽约外汇市场上欧元兑美元汇率创下了1∶1.6的历史最高纪录，与历史最低点相比几乎翻了一番。然而随着希腊主权债务危机的爆发和不断升级，投资者对欧元区金融和经济状况的担忧逐步加剧，欧元大幅下跌。在希腊债务危机爆发后的短短两个月的时间里，欧元对美元汇率一度从2009年12月1日的年中高点1.5094快速跌至2010年2月5日的1.3678，跌幅高达9.38%。[1]2010年2月9日，欧元空头头寸已增至80亿欧元，创历史最高纪录。据芝加哥国际货币市场数据显示，2010年2月23日，外汇投机者在一周时间内增持的美元多头仓位总和创下自2008年9月16日当周以来的最高水平，对冲基金做多美元和沽空欧元的目的性已十分明显。接下来的几个月，主权债务危机开始蔓延至葡萄牙、西班牙等欧元区国家，随着这些利空消息的不断传出，投资者对欧元的信心跌至谷底，并迅速在外汇市场上反映出来，大规模抛售欧元，使得欧元走势不断出现下行。2010年5月4日，一条关于西班牙将向国际货币基金组织申请200亿欧元的假消息传出，导致了外汇市场的又一次震荡，欧元兑美元的汇率在5月6日创下了一年以来的最新低点1.28。由于主权债务危机的蔓延，欧元区这个世界上最大的单一货币组织正面临着巨大的风险和考验。虽然欧盟及国际货币基金组织于同年5月10日紧急出台了7500亿欧元的救助机制，但这张巨额的“空头支票”并没有为欧元的汇率带来上升的迹象，就在救助计划出台的第二天，欧元兑换的主要货币16个中就有13个出现了不同程度的下跌势头。受主权债务危机拖累，6月7日，欧元兑美元的汇率一度跌至1∶1.1916[2]，创下4年来的最低记录。
2.债务危机此起彼伏，欧元汇率积重难返。自2010年下半年开始，欧盟出台的一系列救助措施使债务危机在动荡中趋于缓和，投资者给了欧盟各国暂时喘息的机会，一直备受主权债务危机困扰的欧元也得到了近12.26%的反弹幅度。主权债务危机在经历短暂的平息之后，在2010年的11月11日，因爱尔兰债务问题急剧恶化，导致市场对欧元区主权债务危机的担忧再度升温，欧元兑美元汇率跌至1.3479，美元指数则上涨了1%，自11月初以来，欧元兑美元汇率累计跌幅已达5%;11月18日，在爱尔兰政府表态称可能会接受国际货币基金组织和欧盟的救助后，市场的担忧暂时缓解，在当天的外汇市场上，因爱尔兰债务问题而连日下挫的欧元也得以反弹，欧元兑美元汇率上涨0.8%，重新回升至1.364上方;次日的欧洲早盘，欧元继续走强，欧元兑美元汇率涨至1.3680[3]附近。2010年末，欧元兑美元的汇率报收为1.3377，比2009年末下跌6.6%。
进入2011年，欧元区主权债务危机经过短暂的蛰伏后，于4月份再度升温。根据欧盟统计局公布的最新数据显示，2010年希腊的财政赤字占GDP的比重为10.5%，公共债务占GDP的比重高达142.8%，这一数据无疑显露出希腊的主权债务危机再度恶化的征兆，从而引发出希腊或进行债务重组的传闻。希腊10年期债券收益率超过13%，创欧元诞生以来的历史新高，欧元兑美元等西方主要货币的汇价随即应声下跌。5月20日随着希腊主权信用评级被再度下调等大量利空欧元的消息接踵而来，投资者对欧元的信心进一步受挫，欧元兑美元汇率下跌幅度超过1%。在接下来的7月份，由于希腊、葡萄牙和爱尔兰再次被下调主权信用评级，加上意大利10年期的国债收益率大涨，欧元开始一路下跌。7月12日，欧元对美元汇率跌破1.3980，甚至一度下滑至近3个月的低位1.3837，而欧元兑瑞郎也跌至历史低点1.1660。[4]9月20日，因标准普尔下调意大利主权信用评级，欧元区主权债务危机的警报再次拉响;11月9日，意大利10年期国债的收益率上涨至7.4%的历史高点，这意味着该国的融资成本已经达到了不可持续的水平。受此利空消息影响，美元指数上涨，欧元兑美元汇率大跌超过300点。种种迹象表明，在没有出台切实有效的债务危机解决方案前，看跌欧元仍然是外汇市场的主旋律。
二、 国际资本流动频繁无序1.改变了全球资本流动格局。欧元区主权债务危机的扩散和深化，不仅使持有欧元区主权债务的各国金融机构遭受了资产缩水的损失，同时也重创了全球股市，并在很大程度上改变了发达国家与新兴经济体的风险溢价对比和全球资本流动格局。债务危机的持续发酵和升级，一方面增大了市场预期的不确定性，从而造成全球股市下跌，大宗商品和原油价格也出现大幅下挫;另一方面，加大了全球资本流动的无序性，国际资本在发达国家与新兴经济体之间频繁流动，导致全球资本市场的剧烈波动，更加剧了新兴市场的流动性过剩和资产价格泡沫。
美国次贷危机爆发后，国际资本流动的趋势主要表现为：当危机爆发并不断恶化和升级时，投资者风险投资的偏好降低，避险情绪加重，大量的国际资本从风险资产市场撤出而流向安全的资产市场，即从新兴经济体流向发达国家，从而导致新兴经济体国家的股市下跌、资产价格泡沫破裂，美国国债和美元需求激增;当危机趋于缓解和平息、市场逐渐进入平稳阶段时，投资者的风险投资偏好上升，大规模的国际资本又从安全的资产市场回流到风险资产市场，即从发达国家流向新兴经济体，从而造成新兴经济体国家的股市繁荣、资产价格膨胀，美国国债收益率上升、美元汇率下跌。
在欧元区主权债务危机爆发之前，国际资本为获取更高的投资收益率而对高风险的资本市场加大了投资规模和力度。大量的热钱涌入新兴经济体国家的资本市场，必然导致这些国家的股市上扬和资产价格膨胀。欧元区债务危机爆发后，国际资本从欧洲市场流回美国，美国国债市场向好、美元升值，全球股市纷纷下挫并进入盘整阶段。短期国际资本流动的群体“理性”行为造成了全球资本市场的大幅震荡，欧洲国家也因此面临着风险溢价提升、融资难度加大等困境。
2.全球股票和债券市场剧烈震荡。从2010年开始，欧元区的债务危机不断扩散和蔓延，引发全球主要金融市场的剧烈波动。2010年2月5日，西班牙因预算赤字的攀升使股市急速下跌6%，创下15个月以来的最大跌幅。4月27日，在希腊和葡萄牙的主权评级被相继调低后，股票和债券市场剧烈震荡，希腊股票综合指数下跌至一年多以来的最低点，跌幅达6.7%，其2年期国债的收益率攀升至15%;葡萄牙股市也下跌了5.4%，成为2008年10月以来跌幅最大的一次，其2年期国债收益率也急剧上升至5.23%[5]的水平;随后在4月28日，西班牙的主权信用评级也被调低，受此影响，欧洲主要股市连续下跌，希腊、西班牙、葡萄牙等国的股市更是遭到重创。在债务危机阴影的笼罩下，4月底的亚太股市和欧洲股市普遍下跌;欧洲三大股指低开低走，盘中跌幅均超过1%，而希腊、西班牙、葡萄牙以及爱尔兰等国的股市盘中跌幅较大，其中，希腊股市的盘中跌幅超过4%，葡萄牙股市下跌超过3%。[6]5月11日，随着欧盟出台了7500亿欧元的救助机制，美国股市和欧洲三大股指都出现了不同幅度的短暂反弹，随后又开始延续此前一直下跌的趋势。11月11日，爱尔兰10年期国债收益率飙升使债务危机再度告急，在爱尔兰政府同意接受救助后，11月18日的欧洲市场，各国股市出现普遍上涨，英法德三大欧洲股市的涨幅均超过了1%。
2011年上半年，由于欧元区主权债务危机仍然延续上年的升级和恶化的态势，进而引发全球金融市场的持续动荡。几大国际信用评级机构多次下调希腊、爱尔兰、西班牙和葡萄牙等欧元区国家的主权信用评级或前景展望，重燃了市场对欧元区主权债务危机蔓延和深化的恐慌情绪，导致全球股市在5月23日均出现超过1%的下跌幅度，美国道琼斯指数也一度出现了1.7%的下跌幅度，而欧元区内的股市下跌幅度徘徊在2%附近。2011年下半年，西班牙的主权信用评级仍然被国际信用评级机构几次调低，欧元区第三大经济体意大利也成为2011年以来第六个被下调主权信用评级的国家。11月1日，因担心全民公投会导致希腊进入无秩序的债务违约，全球股票和债务市场均大幅下跌。11月15日，意大利10年期国债收益率再次攀升至7%以上，西班牙10年期国债收益率则升至6.35%，成为1997年以来的历史新高。市场的担忧已经将危机国家的借贷成本推升到难以维系的水平。欧元区债务危机的进一步升级，已经成为当前引发全球金融市场宽幅震荡和剧烈波动的重要因素之一。
三、欧元区债务危机或触发欧洲银行系统危机1.欧洲银行业持有大量的主权债务风险敞口。2010年10月，因爱尔兰主权债务问题进一步恶化，欧元区银行系统所面临的风险也凸显出来，政府的流动性危机开始向银行系统传导延伸，主权债务危机大有诱发欧洲银行系统危机的趋势。目前，欧洲主要银行持有大量的欧元区债务危机国的政府债券，因这些债券收益率不断攀升造成银行持有政府债券的实际价值大幅缩水，由此引发相关银行的流动性不足、资金链断裂的问题日益浮出水面。国际清算银行公布的数据显示，截止到2011年6月末，欧洲银行业持有希腊债务总额为1363亿欧元，其中法国银行业持有557.4亿美元的希腊债务，德国银行业持有213亿美元的希腊债务;另外，法国和德国银行业还持有意大利、西班牙、葡萄牙以及爱尔兰等危机国家的大量风险敞口。国际货币基金组织在9月21日发布的《全球金融稳定报告》指出，债务危机已给欧洲银行业造成高达3000亿欧元(4 000亿美元)的信用风险。国际货币基金组织总裁拉加德宣称，截止到2011年9月，欧洲银行业已出现至少2000亿欧元的资本缺口，如不果断采取有效措施以补充银行资本金，将使欧洲银行系统陷入流动性危机之中，进而引发全球金融市场的剧烈震荡。
2.资金逃离引发欧洲银行系统的流动性危机。自欧元区国家陷入债务危机以来，全球的投资者对于美国长期金融资产的需求空前高涨，2010年3月份流入美国的中长期债券和股票的总资金额就达1405亿美元,远远超过了美国财政部的预期数据。进入2011年，欧元区债务危机愈演愈烈，投资者对欧盟和欧元的信心日益下降。7月12日，因受意大利和西班牙债务问题恶化的影响，全球股市集体暴跌，美股三大股指和欧洲三大股指无一幸免，资金纷纷出逃风险资产，转向收益性和安全性更高的资产，日元、美元以及黄金都成为投资者热衷的避险资产。资金加速逃离欧元区，造成欧洲银行业流动性紧张;加之大幅减记主权债务使欧洲银行业财务状况受到严重影响。自2011年9月以来，三大国际信用评级机构穆迪、标普和惠誉已相继下调多家欧洲银行的信用评级，债务危机已将欧洲银行业卷入其中。
另外，欧洲大银行作为全球资本市场重要的资金供应者，较大程度地左右着全球资本流动的规模和方向，尤其是在全球影子银行体系高杠杆化的经营模式下，一旦影子银行出现融资困难，高杠杆化的经营模式必然会给全球金融和货币稳定带来巨大的风险，债务危机对全球金融市场的冲击力将被放大数倍。对全球投资者而言，最为关注的还是欧债危机的蔓延和升级能否得到有效抑制，如果扩散速度加快，市场信心将会面临崩溃，这些不确定因素都将对全球资本市场产生巨大冲击。
四、欧债危机对我国的启示1.高度重视地方政府的债务问题。2009年我国的财政赤字和债务余额占GDP比重均低于国际警戒线，短期尚不存在主权债务危机方面的担忧，但地方政府的过度负债问题却不容忽视。国际金融危机爆发以来，我国地方政府的债务规模扩张较快。由于地方债务处于缺乏统计和审计的无监管状态，从而导致地方存在大量的隐性债务。据统计，2009年末，我国地方政府融资平台的贷款余额为7.38万亿元，比上一年增加3.05万亿元，预计到2011年底将达到10万亿元。[7]如果地方政府不能有效化解这些债务，就容易引发地方政府的债务危机，进而引发局部的社会不稳定和经济波动。
2.保持宏观经济政策的调控适度。欧元区主权债务危机的爆发说明了实施松紧适度的宏观经济政策是保持宏观经济稳定协调发展的基础，超出经济的承受能力而进行的大规模扩张政策势必造成宏观经济的巨大风险;而大幅削减赤字的紧缩政策亦会加剧社会动荡所带来的阵痛。一国的经济发展要遵循客观经济规律，即政府的债务规模要与经济承受能力相适应;一国的储蓄和投资要达到均衡;社会福利水平要与国家的经济发展水平和阶段相匹配。
3.审慎对待区域货币合作问题。从欧元区的发展现状看，欧盟各成员国拥有不完全的商品和要素市场，在经济结构、经济周期以及通货膨胀率等方面都存在着较大差异，经济上的异质性十分明显，且存在着统一货币和分散财政的制度性缺陷，因而并不具备蒙代尔的建立最优货币区的条件。成员国只有具备了最优货币区条件，实行货币一体化才可能带来最大的福利增进。欧元区债务危机的爆发提醒我们应审慎对待亚洲货币一体化的问题，在条件尚不成熟之时，切不可草率建立亚洲货币共同区，以免得不偿失。
[参考文献]
[1]梁勤星, 王大波. 当前世界主权债务危机及其启示[J]. 金融理论与政策, 2010,(7).
[2]赵坤, 赵硕刚. 2010年世界主要货币走势及2011年展望[J]. 发展研究, 2011,(2).
[3]朱周良. 爱尔兰首度松口“喊救命” 欧债危机暂别危险期 [N]. 上海证券报, 2010-11-20.
[4]高晨. 对欧债危机紧张情绪蔓延 欧元再度下挫[N]. 京华时报, 2011-07-13.
[5]金圣荣. 欧元大崩溃[M]. 北京：电子工业出版社, 2010：10.
[6]欧债风云编写组. 欧债风云[M] �北京：中信出版社, 2010：41.
[7]陈艺云, 郑少贤. 欧元区主权债务危机的原因、影响及启示[J]. 国际经贸探索, 2010,(9).
欧元对国际金融市场的影响论文相关文章：
5.国际外汇市场论文