中国国债收益率论文

中国国债收益率论文

　　国债收益率波动对于一国金融市场配置资源的效率,乃至金融市场的稳定具有重要影响。下文是学习啦小编为大家搜集整理的关于中国国债收益率论文的内容，欢迎大家阅读参考!

　　中国国债收益率论文篇1

　　浅谈中国国债收益率曲线形态分析

　　[摘要]以中国国债收益率曲线为研究对象，主要回答两大问题：一是如何构建国债收益率曲线;二是国债收益率曲线的形态和变化规律如何。

　　[关键词]国债

　　国债收益率曲线

　　国债利差

　　银行间债券市场是一个品种丰富、参与者众多的市场，在交易方式上采用一对一询价交易而非集中撮合交易，市场交易数据鱼龙混杂，含有许多失真数据，对个人研究者来说，我们既无法获得完整的的银行债券市场国债交易数据，即使获得这些数据，也无法复原历史背景，对其中失真的交易数据进行准确的剔除，从而获得真实的国债收益率曲线并对其进行研究。幸运的是，中央国债登记结算公司从1999年开始编制并发布中债收益率曲线，该曲线的数据来源完整、准确，对失真数据进行了合理的处理，具有市场成员广泛认可的权威性，是我们进行国债收益率曲线分析的理想对象。

　　一、中国国债收益率曲线基本情况

　　根据中央国债登记结算有限责任公司介绍，中债收益率曲线的基本情况如下：

　　1、编制理念与目的

　　中债收益率曲线的编制理念是：为中国债券市场提供完全客观、中立的收益率参考标准。

　　中债收益率曲线的编制目的是：最大限度的反映出中国债券市场上各类债券不同期限的真实、合理的收益率水平。

　　2、中债收益率曲线的特点

　　以严格的市场客观、中立角度进行构建;收益率曲线品种齐全;数据源丰富且可靠性强;收益率曲线的目的明确、针对性强;收益率曲线的构建模型适用性强、且准确性高。

　　3、数据来源

　　中债收益率曲线的数据就包括了银行间债券市场结算数据、交易所债券的成交数据、债券柜台的双边报价、银行间债券市场的双边报价以及市场成员收益率的估值数据。特别是在目前中国债券市场中债券价格发现机制还不完备(尤其是银行间双边报价没有很好地发挥出其应有的价格发现功能)的情况下，中债收益率曲线重点参考了中国债券市场中部分核心成员的收益率估值数据，目前已经有近30家市场成员收益率的估值数据。

　　4、构建模型

　　在总结多年中国债券收益率曲线编制经验的基础上，通过反复的研究比较，中债收益率曲线的构建模型没有选择目前被众多国内外收益率曲线编制机构普遍采用的带有固定趋势性的模型，而最终选取了更适合于中国债券市场实际情况的Hermite模型。

　　5、曲线品种

　　中债收益率曲线是一个体系，目前每天提供161条各类收益率曲线。其中银行间收益率曲线85条;交易所收益率曲线44条;全市场国债收益率曲线22条;按曲线不同的构建方式划分，银行间固定利率国债收益率曲线属于7条原生的收益率曲线之一，样本数据相对丰富、收益率值比较准确。

　　6、数据发布

　　在每个交易日完成曲线的编制工作后，中债收益率曲线维护小组将发布“中债收益率曲线日评”，对当天的市场收益率变化情况和中债收益率曲线的变化情况作出详细的说明。历史数据则免费发布在中国债券信息网(www.省略)上。

　　二、中国国债收益率曲线当前形态

　　1、整体国债收益率曲线当前形态

　　根据中央国债登记结算公司提供的中债收益率曲线，2010年12月31日我国银行间国债到期收益率曲线如图1所示：

　　从总体上看，我国银行间国债收益率曲线完全向上倾斜，即收益率与国债期限完全正相比，国债期限越长，收益率越高，所有样本点都是如此，没有所谓“倒挂”的例外现象。我们将收益率(因变量)和国债期限(自变量)通过SPSS软件进行简单的相关性分析也可以看出，其相关系数为正，且拟合度较高。

　　在分析了我国银行间国债收益率曲线总体形态的基础上，我们根据期限对国债收益率曲线进行分段考察。根据一般的分类方法，1年以下的国债为短期国债，1―10年的国债为中期国债，10年以上的国债为长期国债。但从我国债券市场的现实情况出发，结合管理层对国债关键期限点的指导性和倾向性，我国对银行间国债进行以下分类：

　　短期国债：剩余期限不超过3年。其中剩余期限低于1年的为超短期国债，剩余期限1―3年的为中短期国债。

　　中期国债：剩余期限3―7年。

　　长期国债：剩余期限7年以上。其中剩余期限7―10年为中长期国债，剩余期限15年以上为超长期国债。

　　根据以上划分，我们将银行间国债收益率曲线分成短期、中期和长期进行分段考察。

　　2、短期国债收益率曲线当前形态

　　2010年12月31日银行间短期国债收益率曲线如图2所示，从中不难看出，我国银行间短期国债收益率曲线总体较平，1―3年国债利差只有22BP，2个月与1年国债利差也只有17BP。作为流动性管理工具的短期国债收益率向回购利率逼近，收益率总体平坦化。

　　3、中期国债收益率曲线当前形态

　　从图3所示的2010年12月31日银行间中期国债收益率曲线不难看出，我国银行间中期国债收益率曲线较短期陡峭，其中7年期国债和3年期国债利差达到85BP，处于较高水平。在我国银行间债券市场中，中期国债的主要投资机构是商业银行，出于资产负债匹配的考虑，商业银行配置国债的期限一般不超过7年，3―7年中期国债正是银行投资户资产配置的主力品种。此外，由于中期国债发行量和交易额都比较大，流动性好，同时久期适中，具有一定的价格弹性，往往是市场涨跌风向标，常常也成为银行保险的交易户、券商、基金等投机型机构进行波段操作的重要品种。由此，在投资机构和投机机构的共同影响下，中期国债成为银行间债券市场中反应市场主力机构态度的最重要期限品种。

　　4、长期国债收益率曲线当前形态

　　2010年12月31日银行间长期国债收益率曲线如图4所示，从中看出，我国银行间长期国债收益率曲线比较陡峭，30年国债和7年国债利差达到150BP，远高于短期国债和中期国债的利差水平。在我国银行间债券市场中，长期国债的发行量和交易额都比较小，流动性差，特别是对于期限15年以上的超长期国债，主要是追求绝对高收益率的保险公司进行资产配置，虽然银行保险交易户、基金、券商等投机型机构也会进行对其进行波段操作，但与中期国债相比，其流动性明显较差，同时价格弹性也更大(意味利率风险也较大)，机构参与度相对比较低，只有投机型机构强烈看好市场时才敢少量参与。相对而言，剩余期限7―10年的中长期国债属于商业银行等投资型机构可参与可不参与的边缘性品种，从资产负债匹配角度考虑，剩余期限超过7年有些偏长，但只要期限不超过10年，也可配置，特别是在对未来市场非常看好的情况下，但若期限超10年特别是15年，出于控制利率风险的考虑，商业银行一般都不进行配置。可以这样说，7―10年的中长期国债混合了市场投资型机构的“投机性”需求以及投机型机构的“投资性”需求，反应了市场中乐观者的乐观程度，而15年以上的超长期国债则属于投机型机构的“投机性”需求，反应了市场中极度乐观者的乐观程度。

　　三、结论

　　由中央国债登记结算公司编制和发布的中债收益率曲线，发布者具有官方、中立背景，数据来源完整、准确，对失真数据进行了合理处理，采用了Hermite插值模型，数据的真实合理性已被市场参与者广泛认可，可以直接作为国债收益率数据来分析使用。

　　通过对该数据的分析发现，当前我国国债收益率曲线总体呈现完全向上倾斜的形态，剔除非正常数据后，历史上(2002年-2008年)也基本保持了向上倾斜的形态，虽然这一现象用预期理论、市场分割理论和流动性偏好理论均可以进行解释，但相对而言，流动性偏好理论的解释较为合理，因为我国债券市场投资者特别是交易型投资者常常游走于短期债券与中长期债券之间，市场并不是完全分割的，而认为因为投资者在长达6年的时间里始终预期未来短期利率上升才导致收益率曲线始终向上倾斜也是不合理的。与美国、日本、英国、法国、德国等发达国家进行对比，我国国债收益率曲线无论是绝对水平还是形状都比较正常。

　　参考文献：

　　[1]赵宇龄.中国国债收益率曲线构造的比较分析[J].上海金融，2003，(9)：29―31.

　　[2]谢海玉.我国债券收益率变动分析[J].国际金融研究，2004，(7)：67―72.

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