公司债券：债券市场投资的新思路

公司债券：债券市场投资的新思路

　　在金融产品不是很丰富的时代，除了银行储蓄之外，凭证式国债无疑是最为普遍的投资工具。如今随着金融市场环境的逐步完善，金融产品不断创新，银行理财产品、保险投资产品、基金、股票、期货、信托、券商委托理财，等等;“你方唱罢我登台”。但是在这些对手的联合抢攻下，凭证式国债的“魅力”依然不减。主要原因还是其投资本金安全、投资期限固定、投资收益固定这三大简单的产品设计特点迎合了广大的投资者有意规避市场波动的投资心理。

　　由于凭证式国债供求市场的严重失衡，每期多达数百亿元的国债规模往往在推向市场首日的数小时内就被抢购一空。凭证式国债越来越难买到，这就迫使大家要寻求新的投资领域。实际上，凭证式国债简单的产品设计特点也是债券类投资产品的共有特点，它只是诸多债券产品之一，只不过凭证式国债的信用度最高，最安全。其实债券“家族”中还有其他一些债券品种，与其一直“沉迷”在国债投资里，不如转换个思路，考虑一下公司债券。

　　债券产品的“家族”

　　以债券发行的主体为标准，债券主要可以分为三大类：信用度最高的国债、信用度适中的金融债券和信用度较低的企业债券。在我国，对于债券的发行主体，监管当局的要求都很严格，所谓“信用度较低”的企业债券，实际上其实力也必须是很雄厚的，并且要经过专业的信用评估机构的评级以及要提供第三方的债券本息担保的，“信用度较低”是相对于前两者而言的。

　　目前，个人投资者可以介入的债券产品包括：凭证式国债、记账式国债、公司普通债券和公司可转换债券，金融机构发行的债券只是针对机构投资者。对于以上四种债券品种的简单对比情况，(详见附表)。

　　我们可以看出：在产品安全性方面，投资者都可以放心，即使公司发行的债券发生了偿付危机，还有商业银行作为担保人来代为偿还;在收益性来看，国债以其收益免税，即使是票面利率和银行同期定期整存整取存款产品相同，也还有20%的超额净收益。而公司债券，其投资收益是要交纳20%的个人所得税的，同时国家对于公司债券的票面利率也有严格的限制，公司普通债券的利率不得高于银行同期定期整存整取存款产品的40%。在债券的期限方面，凭证式国债和公司可转换债券一般属于中期投资产品，记账式国债和公司普通债一般是中长期投资产品。考虑到二级市场的存在，如果投资者有能力关注市场的波动，则记账式国债和公司可转换债券是比较好的选择，如果没有能力，则凭证式国债是最优的选择。

　　公司可转换债券：并非长期稳定投资的选择

　　根据《可转换公司债券管理暂行办法》和《公司法》的规定：公司可转换债券的发债主体可以是上市公司和国有重点企业，目前以上市公司为主。为了便于分析，笔者列举了2004年发行的部分可转换债券(详见附表2)。

　　公司可转换债券是离债券“本来面目”最远的品种。从发售的形式来看，它完全实现了网上认购，投资者无需也不能像其他债券一样到“有形”的代销机构购买。

　　从购买到的难易程度来看，是最为困难的，一方面是额度很小，上市公司发行可转债的总体规模一般为十几亿元到几十亿元，但首先要配售给原有的股东，而且一般要经过两轮认购，原有股东包括流通股股东和非流通股股东，其配售和优先认购的比例也是较高的，剩下的额度还要分为给机构投资者和大众投资者，大众投资者得到的比例一般不会高于50%，以湖南华菱管线股份有限公司发行的可转债为例，估计公众投资者可以买到的份额仅为总额度的5%左右，另一方面是如果公众投资者的申购数量多于留给其的总额度，则还要进行“摇号抽签”，只有幸运的投资者才能最终买到可转债。

　　从收益性来看，可转债一般为逐年递增的固定利率，利率并不高，这与可转债的性质有关，实际上可转债带有“期权”的性质，在债券发行满6个月后，投资者就有权按照约定的转股价格将可转债转换为上市公司的股票，转与不转的权利属于投资者，投资者在获得可能获得转为股票后的超额收益的同时，也需要付出代价，这个代价就体现在票面的利率方面。综合以上的分析，如果投资者主要是想投资一个债券品种，以获得较为稳定的利息收入，那么，公司可转换债券不是一个较好的选择。

　　公司普通债券：选择收益稳健、有二级市场的品种

　　公司普通债券的发债主体可以是股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。公司普通债券一般是属于长期投资，大部分为10年左右。

　　从发债主体来看，大都以基础设施建设和能源类公司为主，而这类公司也具有明显的垄断性质和政府背景，它隐含着政府的信用。在一定程度上，公司普通债和国债一样，都是政府进行融资的渠道。由于一方面公司的实力较强，另一方面又有银行做担保，债券的安全性是很高的。

　　从债券的收益来看，10年期的利率在5%左右，税后的收益在4%左右。由于银行同期整存整取的产品期限最长为5年，因此，不能简单地判断收益水平如何。从2005年7月之前发行的5年凭证式国债来看，其票面利率是3.81%，期限越长，收益也会相应提高，而10年期的公司债券的年收益若在4%，这个期限的“补偿”仅为0.2%，其吸引力也是有限的。

　　从实际的销售情况来看，目前公司普通债主要由证券公司来代理销售，而证券公司的客户多为投资股票市场的股民。在市场环境不好的背景下，股票市场的交易比较冷清，股民从股市中退出的资金需要寻找出路，此时收益较为稳健、又有二级市场的公司债券不失为一个不错的选择。而公司普通债的规模比起动辄百亿的国债少多了，所以，证券公司的内部客户在很短时间内就将它们“消化完毕”的情况也屡屡发生。不过，只要有所关注和多留意，我们还是有机会买到公司普通债券的。

　　未来公司普通债有向短期化和利率浮动型发展的现象，毕竟在宏观经济环境不明朗的情况下，投资者还是倾向于做短期投资的。

　　债券类投资产品也是一个“大家族”，各种债券之间的差异也是不小的，投资者可以根据自身的投资能力和精力进行选择。债券投资的本质体现了“买入并持有”的投资策略。之所以选择债券，就是想回避掉或不去理会金融市场的波动，宁愿放弃取得更高回报的机会，只求得“省心”，可以说是一种“懒人式”的投资方式。

　　但是在目前的金融市场发展前景依然不明朗，还有许多不确定的因素。所以，有以下两点提醒建议投资者：一是债券投资在当前的市场环境下，波动性比较高的投资产品，有着更好的投资价值;二是选择债券的时候，可以选择流动性好或期限短的债券品种。虽然凭证式国债在债券产品中的优势仍然明显，但是当凭证式国债成为“稀缺资源”的条件下，把眼界放开阔些，也可以选择公司债券品种进行投资。