期货市场论文相关范文
期货市场是一个高风险的领域,其风险的易发性和严重性远较其他市场风险为甚,投资主体及其结构是一个重要的风险触发源。下文是学习啦小编为大家搜集整理的关于期货市场论文相关范文的内容，欢迎大家阅读参考!
期货市场论文相关范文篇1
浅谈股指期货市场的有效性
摘 要：股指期货市场是金融市场的组成部分，是社会主义市场经济不可或缺的。股指期货市场作用的充分发挥依赖其有效性的高低，具体有四个标志：第一，市场活动的有效性;第二，有众多的交易者参加市场交易活动;第三，所有公开的信息都能够从市场价格上得到及时、准确和全面地反映;第四，市场分配的有效性。有效的金融市场对于经济的正常运行和稳步增长至关重要，研究我国股指期货市场的有效性及其实现途径，具有重大的现实意义。
本文从有效市场理论出发，分析了中国股指期货交易市场标的指数沪深300指数收益率的分布特征，然后依据GARCH模型、协整理论、格兰杰因果检验对我国股指期货市场的有效性进行了检验，结果表明中国股指期货市场具有很高的持续性，但中国股指期货市场尚未达到弱式有效，市场风险较大。
关键词：期货市场;股票指数期货;有效性
一、股指期货市场有效性的结构体系
1.活动的有效性
股指期货是目前期货品种中交易量最大的一个，低成本与高流动是它的一大特色。与股票交易和商品期货相比，其闪光之处主要体现如下：
(1)便捷的卖空交易
对于卖空交易，国外的金融现货市场条件较为严格。例如在美国证券交易市场，证券经纪人是投资者借股票来进行投资的必要之选，而且还要缴纳一定数量的费用。但是在英国则不同，只有证券做市商才有可能借到英国股票。相比较而言，指数期货交易中就有一半以上都包括拥有卖空的交易头寸。
(2)市场拥有较高的流动性
相对于现货股票市场，股指期货市场的流动性具有明显优势。从国外发展的实践情况来看，各类基金的投资经理更倾向于股指期货。
(3)较低的交易成本
交易合约的标准化、现金交割的方式，以及除去储藏和运输费用，使得股指期货的持有成本大大降低。在英国，指数期货合约不用支付印花税，就算是在美国，费用也低于50美元，在投资者可承受的范围之内。
(4)杠杆比例较高
在英国，50英镑的初始保证金可以进行的金融时报100指数期货的交易量可达1400英镑，杠杆比例为28：1，足见其较高的杠杆比例。
2.定价的有效性
大量交易者参加市场交易活动，使得市场供给和需求的价格弹性变得较大。“市场定价的有效性”是指：如果所有的公开信息都能够及时准确的在市场价格上得到体现，那么，想寻求未公开信息带来利润的机会就会很少。投资者买卖合约的重要依据是对股指期货进行理论上的定价。从某种程度上讲，股指期货可看做一种证券的价格，即指数所涵盖的股票所构成的投资组合价格。在不同的条件下，股指期货合约的定价会出现较大的差异。唯一不变的一个原则是：股指期货的真实价格与理论价格至少在趋势上具有内在统一性。在成熟市场中，股指期货的实际价格和理论价格虽然有一定的偏差，但总会处于一定的幅度内，致使两者不会相差太大。
3.分配的有效性
“市场分配的有效性”是指资源得到优化配置，前提条件是资金能够通过价格迅速、合理的流动。股指期货交易具有价格发现和套期保值两个功能。价格发现功能，是指市场通过公开、公正、高效、竞争的交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。为了促进经济稳定运行和增长，有效的股指期货市场是必不可少的。股指期货市场主要发挥以下三个方面的作用：第一，沟通作用。它能够将盈余部门的资金流向赤字部门，从而将储蓄转化为投资，将社会闲置资金转化为生产消费资金;第二，传导作用。股指期货市场不仅可以通过市场的波动来表现资金供求的状态，反应经济活动和经济运行的状况，而且还可以作为政府实施经济和金融政策以调控经济的传递工具，从而影响资金供求;第三，分配作用。股指期货市场能够根据全面及时的经济金融信息，将资金引导流向盈利更高的部门，实现帕累托效率最优。
二、股指期货市场有效性的影响因素
1.股票价格指数
股票指数是描述股票市场总的价格水平变化的指标，是影响投资者投资行为的重要参数，反应了证券交易价格的总体变动水平，客观准确的反应股票市场的整体运行态势，为人们提供真实有效的市场信息。比较著名的有纽约道琼斯指数、标准普尔股票价格综合指数、纽约证券交易所股票综合指数、香港恒生指数等。中国目前正处于经济快速发展阶段，股票市场的健康则尤其重要。我国股票市场发展资质尚浅，存在很多缺点：例如上市公司选择机制不合理、市场规模较小、变动较大、监管部门缺乏独立性且易受政策及外部因素的影响、投资心理不成熟等。所以，股票市场的各项指标急需标准化、规范化和系统化以适应中国特色经济发展。
2.市场信息
对不同类型的信息，股票市场和期货市场反应速度是不一样的。在活跃的期货市场，交易者的信息需求是巨大的，且这些信息都能够从期货价格上得到很好的体现，标的资产今明两天价格的最佳估计值也是由期货合约交易决定的。进一步分析，判断股指期货市场是否具有外部有效性，可从两个方面来看。一是价格与有关信息变动的关系;二是市场的有关信息是否公开披露，即投资者所获信息是否是对称的。受期货交易的独特性，指数期货比现货市场反应信息的速度更快：第一，期货市场的高流动性、较高的杠杆作用、较快的指令执行速度及低交易成本，使得交易者更倾向于在期货市场进行交易。第二，在多个市场进行交易能够攫取最大利润，并将风险控制在一定范围之内。第三，受卖空股票交易的限制，利空消息首先在期货市场得到反应，随后才传播到股票市场。第四，当新信息到达时，知情交易者可以选择将这些信息应用到期货市场或者现货市场。
3.市场流动性
资本市场领域最重要的因素为有效性、波动性与流动性。流动性是指金融资产变现的能力，它是衡量市场运行效率和成熟程度的重要指标。价格发现功能的强弱与流动性高低成正相关，即流动性高的市场，价格发现功能也非常有效。在市场信息充分的前提下，投资者能够很快做出理性决策，实现自身资源的最优配置。 (1)提高现货市场的流动性
首先，现货头寸的建立和结清与套期保值期货头寸的建立和结清有着横向联系;其次，由于股指期货价格指导着现货价格，因而随着期货价格的频繁变化，现货投资者也会调整自己现货头寸，以应对市场变化，降低风险，再加上期货市场具有规避功能，间接的致使大量资金进军现货市场，进一步增强了现货市场的流动性。
(2)提高价格发现能力
由于较好的流动性能够降低市场风险，因此会吸引更多的交易者参与交易，通过汇集众多买卖指令形成即时市场价格，最终提高期货市场和现货市场的价格趋同速度。
(3)增强套期保值
在成交活跃、交易量大这样一种市场中，套期保值者完全可以在市价水平下进行交易，即使价格出现短暂的偏差，也会迅速恢复到均衡价格。
三、实证分析
1.数据来源
文章选取成交量最大的当月连续期指数日收盘数据和沪深300现货指数日收盘数据为研究数据。研究时间范围是：2012年9月17日至2014年9月18日，共485个交易日。将所有日收盘数据都取对数，以消除时间序列中存在的异方差。_为取完对数之后的沪深300股票指数的日收盘价格序列，Y为取完对数之后的沪深300期货指数的日价格序列;R_和Ry分别为沪深300现货、期货指数收益率。其中，R_=ln_t+1-ln_t，Ry=lnyt+1-lnyt。
2.平稳性检验
通过对变量R_、Ry、_和y进行ADF检验发现，R_和Ry的t统计量大于1%、5%和10%置信水平下的临界值，这说明R_和Ry序列是不存在单位根的，即这两个序列是零阶单整，这两个序列式平稳的;而_和y的序列的ADF检验的t统计量均小于三个置信水平下的临界值，这说明这两个序列存在单位根即不是零阶单整的，经过进一步的检验得知序列_和y是一阶单整的。
3.GARCH建模分析
建立GARCH模型，首先要确定模型阶数(即p、q的确定)。通过检验结果发现：GARCH(1，1)的检验明显优于其他各阶，在考虑到GARCH(1，1)模型阶数少，在计算上相对于其他模型也较为简便。因此，本文采用GARCH(l，1)模型对沪深300期货指数收益率进行描述，结果如表2。
由表2的估计结果我们可以得到沪深300期货收益率GARCH(1，1)模型的α+β<1(0.930388+0.038947=0.969335)满足假设检验条件，说明模型是平稳的，该模型较好地拟合了数据。但是系数之和近似于1，说明收益序列具有波动聚集效应，沪深300期货指数持续特征明显，市场波动以相对较平缓的速度递减，对指数造成的影响将有无限期延伸的趋势。由于未来价格建立在受历史价格影响基础之上，因而期货市场不是有效的。
4.协整检验
将期货的收益率Ry对R进行回归后，通过对其残差进行单位根检验可以判断Ry和R_是否存在协整关系。 从表3中可以看出，残差序列的ADF检验的t统计量大于任何一个置信水平下的临界值，这说明了沪深300现货与期货收益率之间存在着协整关系。
四、结论与建议
GARCH模型结果表明：股指期货与股指现货的收益率之间存在协整关系且市场存在较强的持续效应，但格兰杰因果关系检验结果则表明：沪深300指数现货对期货存在引导关系，这表明期货市场的价格发现功能并未得到很好地体现，因此得出我国股指市场并未表现出弱势有效性的特征，主要原因有两点：
第一，信息披露模糊化。中国期货市场发展资历尚浅，一些重要信息主要靠相关部门不定期、不全面、不及时的公布和各机构自己估测，缺乏第三方机构的客观性，期货市场功能的正常发挥得到抑制。多样化的信息渠道所导致的后果就是信息真假难辨，不仅降低了市场效率，也加大了系统性风险。
第二，投资主体分散化。以中小散户为主体的投资结构有一个明显的缺陷：那就是短期效应，投资者的“羊群效应”和投机行为造成了市场价格急涨急跌，更不要谈及有效性。因而为完善我国股指市场的有效性，应做到以下几点：
1.建立严密的风险管理制度
在结算制度上，将保证金制度与每日无风险结算制度相结合。在帐户管理上，加强风险控制，开设专用资金帐户，同时建立风险准备金、强行平仓、市场稽查、每日无负债结算、大户持仓报告等风险管理制度，并对风险进行实时监控，防范未然。
2.完善投资主体
从交易性质看，套期保值者、套利者、投机者三类交易主体是一个完善的股票指数期货市场应当包含的。从规模结构看，为了确保市场的稳定却又不失活跃，个人投资者与机构投资者要两碗端平。在中国，各类机构投资者应该成为市场的交易主体。起初为了限制个人投资者过分参与市场，可通过交易单位和保证金来实现，待条件成熟并取得市场运行经验后，再逐步向广大投资者开放。在套期保值交易的主体的选择上，要重点发展大型证券公司、基金管理公司和保险公司，同时积极引导各种理性套利交易，让股指期货功能得到正常发挥。
3.促进期货市场与股票市场的联动合作
由于金融业竞争的需要，再加上逐渐科技化的金融监管，使得金融混业经营成为国际市场发展的大趋势。目前中国期货市场存在的一个问题是：它与证券市场是相隔离的，这就阻碍了机构投资者开展股指期货交易，并降低风险监控与运作效率。因此，有必要对两个市场间的头寸进行统一管理，建立风险联合管理机构，以打破两者之间的壁垒，促进相互融合贯通。
4.加强风险意识与培养投资技巧
由于股指期货在国内处于萌芽发展阶段，众多投资者受利益驱使，易跟风，没有足够的实践经验与理论知识，往往因为较高的利益诱惑而忽视其中隐藏的高风险。股指期货作为一种高风险的投资工具，无论是投资者还是管理者都需要拥有一定的专业知识。因而股指期货知识的宣传与普及、风险意识与操作技巧就极为重要。(作者单位：苏州大学东吴商学院)
参考文献：
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