期货投资分析论文
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期货投资分析论文篇1
浅析我国发展期货投资基金的必要性
摘要：文章主要研究了我国期货投资基金发展的必要性的问题，笔者从微观、中观以及宏观的角度来分别阐述了我国目前发展发展期货投资基金的必要性条件，分析认为，我国目前以具备了期货投资基金的发展条件，且目前已处于期货投资基金发展的必要性阶段，所以，文章建议，应尽快为期货投资基金提供制度上的准入机制，为我国资本市场的进一步完善提前做好相应的配套机制与条件。
关键词：期货投资基金;必要性;金融需求
我国目前期货市场与基金行业发展迅速，2009年已有一些期货交易品种(如豆油、豆粕、棕榈油等)达到了全球第一的交易规模，基金业总体资金规模也从2002的1 186亿元增加到2009年的26 024.99亿元，这种飞跃式发展为我国发展期货投资基金奠定了基础，本节将从微观、中观、宏观等层面来探讨我国开展期货投资基金的必要性。
一、 微观层面：期货投资基金发展满足了各类投资者的金融需求
随着我国经济的快速增长，人均收入的稳步提高，各类收入群体对金融投资需求也在不断增大，本小节主要针对这些群体的各种投资需求来探讨他们对于各类型期货投资基金的需求，进一步地阐述我国目前发展该类型基金的必要性。
1. 金融需求层次。
金融需要是随时间发展变化的，它与个人、家庭生命周期阶段密切相关，在不同生命周期阶段有不同的金融需要。一定的金融需要是在其他金融需要已经被满足为前提的。金融需要层次结构图(如图1)显示了金融消费者从金字塔底部向金字塔顶部移动的情况。假设随时间变化，消费者的金融需要也从高流动性、低风险的产品，向那些要求资源更多以及低流动性的产品转变。这使得金融服务业和消费者能大致确定一个尺度，来判断越复杂的金融需要越需要更高的投资能力。这种金融服务在层次上的变化是“金融的成熟程度”。
投资于基金业就是在满足了较低的基础性的需求，诸如可用现金的流动性需求、储备的需求和风险管理的保险性的需求之后，用来满足家庭和个人在降低投资风险和减少税赋的需求。从美国2007年的基金业调查中，我们发现在投资基金原因的调查中，有91%选择要为退休后攒钱，52%选择投资基金是为了减少应税收入。由此可见，家庭投资者通过基金进行投资主要是为了降低投资风险，提高投资收益，以保证退休后的生活品质不变，或者进而获得更多的财富。而通过投资基金减少应税收入从而可以减少税务负担也是另一个主要原因。
期货投资基金是相对于一般共同基金较为特殊的一种基金，在国外由于其被专业的基金经理管理，所以它又被称为管理期货(Managed Futures)，基金经理相应的称为商品交易顾问(Commodity Trading Advisors)。由于期货投资基金以期货、期权为投资对象，利用与传统资产相关度较低的特性，可以有效的避免传统投资资产(如股票、债券等)的系统性风险，从而具有了较为不同的获利方式，它可以采用特殊的多空组合机制、杠杆化的方式在期货市场上投资获利。期货投资基金最重要的特征就是减少传统资产投资的系统风险，而当家庭或个人意识到一般共同基金不能有效的控制内部风险的时候，期货投资基金则作为一种资产组合的方式满足了投资者的避险需要，可见，期货投资基金是金融投资工具中不可缺少的一环。
2. 三类投资主体对期货投资基金的需求。
(1)面对中小投资者的公募期货投资基金。
广大中小投资者由于专业知识的有限，富余资金量相对狭小，其选择性投资不能够规避个别市场的特殊风险，进而也不能够通过分散投资获得一般性收益，所以他们必须选择资金量较大的机构投资者来满足投资的需要。而公募期货投资基金具有申购起点低和运作行为规范的特点，使其天然地成为中小投资者的理想投资场所。但是由于公募形式基金批露的信息量较大，监管也较多，运作成本也往往较高，这就使得这种类型基金不能够获得较高的收入回报，从美国的实际情况来看，这种类型的投资基金在三种投资基金中的投资回报率是最低的。不管怎样，公募期货投资基金毕竟提供了大众投资途径，由于需求群体较多，其必然会迎来宽广的发展道路。
(2)面对高收入人群的私募期货投资基金。
在市场经济条件下，如果制度不能有效地推动市场的运行，将会导致收入分配的不均匀，相对于低收入者，高收入人群由于具有较高的剩余资金量，资本化的社会经济必然促使这些富余资金面临投资保值的需要。私募期货投资基金由于免去了较多的广告发行以及营销费用，操作上灵活所受监管也较少，为其省去了很大的一部分运作成本，这就使得此种类型的基金为高收入者提供了投资的大门，更重要的是私募投资基金一般具有可靠的投资消息，在信息不对称的市场经济中，这种信息往往会带来较高的投资回报，所以，私募形式的期货投资基金不仅仅在操作成本上，而且在投资回报上都具有着独特的优势。
(3)面对投资机构的个人管理期货账户。
对于一些大型的机构投资者而言，如养老基金、公益基金和投资银行等，他们往往会要求一个较为稳定的最低投资回报率，来满足机构发展的需要，而公募或私募形式的期货投资基金或者是投资收益较低、或者是投资回报不稳定，不能够满足他们对与收益稳定性的需要。个人管理期货账户则可以解决这方面的问题，该账户一般由一个商品基金经理(CTA)来管理，他会给机构投资者承诺一个非常高的最低投资回报，这些方式可以免去很多公募或者私募基金的管理费用。但是这类投资需要投资机构需要具有对CTA进行挑选和甄别，核实他们的投资判断能力，这使得该类投资相对于前两种具有较高的要求，实际上，在美国，很多CTA只是投资机构的一个分支而已，这些投资机构往往会利用这种投资方式才参与期货市场，以优化他们的投资组合。
二、 中观层面：期货投资基金发展规范并促进了期货市场与基金行业的发展
1. 期货投资基金的发展促进了期货市场功能的发挥。
(1)完善期货市场套期保值功能。从投资基金的标的物分类来看，投资基金可以分为：股票型基金、债券型基金、货币市场基金和衍生品类基金。而这些基金除债券型基金和衍生品类基金外，收益主要受到国家经济形势以及个别行业增长周期的影响，一旦面临金融危机和股市遭遇系统性风险，偏股型与货币市场基金的收益将会大幅滑落，如果仅仅选用债券型基金进行风险对冲，因其一般比例较少，且平均收益较低，并不能从整体上控制基金行业的亏损。
我国2010年4月16日将正式启动股指期货上市交易，这将吸引不同领域的机构参与期货交易，或者通过设立期货投资基金，把广大中小散户集中起来，以机构投资的形式参与期货交易，从而形成稳定的市场投资主体，这意味着期货投资基金的发展不仅为保障了基金业的投资收益，而且使得期货市场套期保值功能得到了进一步的发挥。
(2)促进期货市场价格发现功能。
①期货投资基金的发展扩大了期货市场的流动性。资金是期货市场的“血液”，没有足够的资金，市场就没有足够的流通性，也就无法实现健康发展，现阶段我国期货市场上就存在入市资金不足、市场规模偏小的问题，这主要是由投资需求不足造成的。由于在资金、信息、专业知识等方面的诸多不足，以及期货市场上的较大风险，阻碍了大多数中小投资者的入市，极大地限制了期货市场的规模。
期货投资基金的开展，除了能够挖掘现有机构的投资需求之外，还为广大中小投资者间接参与期货市场提供了一条有效的途径。由于投资基金比散户更能及时把握市场行情，有效组合投资，因此对中小投资者而言，具有更高的安全性和可参与性，刺激了投资需求，从而拓宽了期货市场的资金流入渠道，提高了市场流动性，大大增加了期货市场的规模。
②期货投资基金的发展促进价格的理性发现。长期以来，我国期货交易主体以广大中小散户为主，这种投资结构对期货市场的发展产生了较大的负面影响。一方面，个人投资者的短期投机性较强，往往根据行情的好坏而产生资金骤然进出期货市场的现象，从而造成市场的异常波动;另一方面，中小散户的投资技能和信息获取能力都较弱，因此大多数情况下只能是盲目的追涨杀跌，在一定程度上加剧了价格上涨或下跌的幅度，助长了市场风险的成倍放大。期货投资基金由专家操作管理，理财更富理性，有利于平抑期货市场的过度投机行为和非理性波动。专业投资人员在资金、技术、信息上都比中小散户有优势，通过全面的市场信息收集，进行系统科学的投资分析和合理的投资组合，从而将引导和促使市场形成理性的投资观念而不是单纯的投机，维护了期货市场的稳定。
另外，在目前我国期货市场以散户为主的投资结构下，容易发生大户操纵和交割逼仓行为，不利于形成真实的市场价格。而机构投资者的参与，既增加了市场的流动性，其自身投资行为也相对理性，因此能够稳定价格，避免期现价格的重大背离，从而使价格信号更准确地反映市场供求关系，形成的价格也具有更高的权威性和对现货价格的指导性。
2. 期货投资基金的发展促进了基金行业的发展。
(1)丰富基金行业的投资范围。
相对于其他金融市场投资，期货市场有其特有的特点：首先，期货交易标的采用的是标准化的合约安排。这种安排便利了期货合约的连续买卖，具有很强的市场流动性，极大的简化了交易过程，降低了交易成本，提高了交易效率，最大程度地减少了交易双方因合约条款理解不同而产生的争议与纠纷。其次， 期货交易采取保证金交易制度，交易者只需缴纳少量资金(通常为5%~10%)作为履行期货合约的财力担保，就能以小博大买卖10倍到20倍的合约价值，这种交易节省了资金负担，可以有效的解决市场流动性问题。再次，期货交易采取每日无负债结算制度，即每个交易日结束后，交易所会对每天的盈亏状况进行结算，根据交易者盈亏进行资金的划转，该制度把违约风险控制在有限范围内，保证期货市场的正常运转，提高了市场的信用。最后，期货交易采取的双向交易，这与股票市场和现货市场等只能先买后卖的交易方式是明显有差别的，交易者通过先买后卖或先卖后买，都能够对冲原来的交易，解除实物交割的履约责任，这种对冲机制方便了合约的转让，提高了市场的流动性。
(2)分散基金行业的投资风险：
组合投资，降低风险。在组合投资方面，John Limner(1983)曾在《管理期货——金融期货账户(基金)在股票与债券组合中的潜在作用》一文中提到，“如果在一项组合投资中加入期货基金，可以减少组合的波动并提高收益，这样的组合在任何可能的收益水平上都比股票或股票加债券的组合投资的风险要小得多”。之所以有这样的功能，主要是因为期货投资与其他金融资产存在低相关性。而由马柯维茨的投资组合理论可知，两种投资工具的相关性越小，它们的组合就越能有效地降低风险。国外学者早在20世纪90年代，就对期货与其他金融资产之间的相关性进行了研究，并证实了存在的低相关性。
此外，大量研究也表明，在面对金融危机和股市遭遇系统性风险时，几乎所有投资种类的相关系数都大幅上升，传统的投资组合在市场压力下抗风险能力极弱，而同期的期货投资却不受影响甚至表现优越，这也促使期货资产管理业务成为了规避市场风险、改善投资组合的极佳工具。
三、 宏观层面：期货投资基金发展促进了金融体系的进一步完善
改革开放三十年来，我国经济经历了飞跃式发展，根据我国国家统计局显示：我国自1979年~2008年，我国GDP水平年均增长率为9.8%，城镇居民人均可支配收入增长了34倍，农民居民人均纯收入相应地也增长了27倍，我国从一个一穷二白的贫困国家跃居为仅次于日本的第三大经济体(2009年末我国GDP总量相当于日本的96%)，经济成就，举世瞩目。
我国虽伴随着经济的快速增长，在各种经济制度上也得到了渐进式的改革，但是我国在各经济层次上仍有不同程度的不足与缺陷。在金融体系的建设上，我国仍没有形成较为完善的经济秩序，甚至在某些层面上存在着市场缺失，比如我国国际金融账户管制较为严重、利率市场非市场化、股票市场不能有效的体现经济形势、期货市场品种窄小，机构投资者比例不足等等。按照美国哈佛大学金融学教授罗伯特·默顿1995年在《全球金融系统：功能展望》 的观点，金融体系应该具有六大功能，它们分别是：清算和支付功能、融通资金和股权细化功能、为在时空上实现经济资源转移提供渠道功能、风险管理功能、信息管理功能和解决激励问题。可以看出，一个国家的金融体系是否完整，直接关系着金融功能的有效发挥，必须在认识到现有不足的情况下，锐意进取，不断改革促进发展。
我国证券市场经过20多年的发展历程，多元化的市场结构已初步形成，股票市场、债券市场和基金市场已具有较大的发展规模。根据经济学家华生教授的观点，证券市场至少存在三个重大制度缺陷：股权分置、非整体上市以及国有股权重过高。股权分置现已得到了有效的解决，然而，我国证券市场则仍存在着非整体上市的状况，非整体上市造成了对市场的操作，因为分拆上市普遍存在着关联交易、利益输送问题以及信息不透明问题等，所以规范化的非整体上市的制度改造，是我国目前仍要面临的严峻问题。
更为严重的是，我国国有股占有市场很大一部分，这就造成了我国政府为促进国有企业的发展，不得不扭曲更加有效、更加市场化的制度措施，而且这会产生很多连续的关联交易，滋生腐败，导致行业的集中垄断现象，这样的市场存在着很大的系统风险，一旦经济形势下跌，国有股全面缩水，风险不能在各个部门之间转移。面对这些现象，我国政府今年审慎的推出了股指期货交易，这在很大程度上化解了证券市场风险分散的问题，但是必须意识到，这仅仅是对风险进行了分散，如果不能从证券市场本身把系统风险降低，衍生品市场再发达也是无济于事的。
期货投资基金的发展能够促进金融体系的进一步完善。虽然各种金融子市场内部的缺陷并不能一蹴而就的解决，但是可以利用市场间的广泛联系以及相互促进，来渐进的引导市场走向完善。期货投资基金作为一种理性的投资主体，规范化的研究团队和充实的资金基础，使其具备了较高的抗风险能力，通过整合和分散各种金融子市场的风险，最大化的创造了投资收益，使其能够支撑各个市场的联动发展，这反过来也促进了各种期货投资产品的发展，比如利率、外汇期货和期权等金融衍生品。期货市场是衍生品市场的分支之一，它成立的主要目的就是为生产经营企业或个人提供规避风险的途径，期货投资基金的介入无疑使得该市场进一步规范化，如果风险能够有效的规避，那么其他商品、或金融市场的参与度就能得到很大的提高，相应的也会促进其他市场的进一步完善，所以，期货投资基金股指期货投资分析方法的开展对金融体系有着很重要的意义，大力发展期货投资基金已经箭在弦上，势在必行。
参考文献：
1. 朱国华，褚玦海.期货市场学.上海：上海财经大学出版社,2004.
2. 张路,罗旭,郭晓婧.中美英基金法比较与实务.北京：法律出版社,2007.
3. 天相投顾研究部.股票型基金收益率超过70%，基金资产规模超过2.6万亿——2009年基金业绩、规模点评.天相投顾网站,2010-01-04.
4.中国人民银行.2009年国际金融市场报告.中广网,2010-04-02.
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