浅析我国股指期货风险的影响因素及管理
浅析我国股指期货风险的影响因素及管理
摘要：自1982年推出股指期货以来，股指期货已成为最成功的期货品种之一。股指期货虽然可以有效规避市场风险，但基于期货交易机制的特点，股指期货仍存在潜在风险。文章在分析股指期货的一般性风险之外，进一步分析研究我国股指期货的独有风险，并重点从宏微观层面分析我国股指期货风险的影响因素，从而得出构建完善的股指期货风险管理体系要注重宏、中、微观三个层面的风险控制的结论。
关键词：股指期货;风险;风险管理
股指期货是以股票价格指数作为交易标的物的金融期货品种。随着我国股指期货2009年4月16日开始上市交易，我国自此摆脱了股票市场“单边市”的情形。但是由于股指期货交易机制的特点，股指期货也蕴含着巨大的风险。一旦对股指期货运用或管理不当，就可能给投资者带来巨大损失，甚至扰乱国家的金融秩序。因此，如何有效防范与管理股指期货风险显得尤为重要。
一、股指期货与股指期货风险
股指期货是指是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。
股指期货的风险可以从股指期货本身以及投资过程两个方面进行分析，首先从股指期货本身来看，其包括三个方面的风险，一是基差风险，基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品(期权、掉期等)的特殊风险。从本质上看，基差反映了货币的时间价值;二是标的物风险，股指期货的标的物是市场上各种股票的价格总体水平，标的物设计的特殊性，是其特定风险无法完全锁定的原因，只有当股票品种和权数完全与指数一致时，才能真正做到完全锁定风险，而这在实际操作中的可行性几乎是零;三是交割制度风险，股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言，存在更大的交割制度风险。
股指期货在投资过程中面临的风险主要包括：一是市场风险，即由于市场的变化所造成的不确定性;二是法律风险，由于我国股指期货起步较晚，法律体系并不完善，造成了不少人利用法律的漏洞进行交易，如在本身不具备亏损时的支付能力下，大量买入或卖空头寸，一旦亏损，造成无法交割的情况;三是资金流风险，资金流风险是股指期货交易的过程中，由于期货的交易采取的是“盯市”的方法，即期货的价值每日结算一次。如果出现保证金不足并不能及时补足的情况下，交易系统会对账户进行强制平仓，会对投资者造成无法预计的损失。
另外，由于我国市场制度的不完善，使得我国股指期货，相比成熟的金融市场，存在一系列特有的风险。首先，交易主体结构失调所带来的风险，从投资者来看，我国呈现出典型的散户型特点，导致存在“羊群效应”的可能性。而且我国的机构投资者主要以证券公司和基金为主，使得存在通过联手操纵市场，非法牟利的可能。其次，政府干预风险，由于我国股票市场具有“政府驱动性”特征，政府多次对股票市场进行“打压”和“救市”，政府干预的不确定性会加剧股市的不确定性，从而转嫁给股指期货，给股指期货带来更多的潜在风险。
二、我国股指期货风险的影响因素及其成因
影响股指期货风险的因素有多方面的，文章从宏微观两个方面来分析影响股指期货风险的几方面因素。
(一)宏观经济与金融环境方面
大量研究表明，宏观经济与金融环境是影响股指期货风险的重要影响因素之一。分析宏观因素对股指期货风险的影响，我们从以下几个方面入手：
1、经济全球化、金融自由化带来的不确定性。资本的全球流动与生产的转移在给我过金融市场的发展带来机遇的同时，也带来了社会不稳定、金融动荡和经济危机的风险。一旦某一个市场发生危机，风险会向周边地区以致向全球蔓延，给我国股指期货市场造成严重的影响;而金融自由化则在促进金融发展的同时也加剧了金融脆弱性，金融脆弱性引发的危机促使经济衰退，从而造成股指期货风险。
2、市场机制不健全。股指期货市场在运作中产生的一些风险是由于股指期货交易的相关法律法规以及机制不完善等原因造成的。在初期的股指期货市场，相应风险会在这种不完善的机制中产生，股指期货的避险及套利功能难以发挥，使投资者遭受损失。
3、投资主体机构化。我国期货市场投资主体存在明显的机构化趋势，虽然机构投资者具备广泛的信息资源、先进的交易技术、雄厚的资金实力及优秀的交易人才等优势，可以有效地抵御一些风险，但是，一旦风险出现，其危害程度也是极其严重的，也即说明金融主体的机构化使股指期货市场出现严重风险的几率提高。
(二)微观方面
股指期货交易市场上存在三类交易主体：套利者、套期保值者与投机者。投机者的适度投机，股票投资者得以转嫁投资风险，而由于套期保值的投资者所提供的价差机会，投机者在承担高风险的同时，也可获得高收益。一旦上述均衡状态遭到破坏，就会影响期货市场规避风险功能的正常发挥，严重的甚至会引发金融海啸。由于我国证券市场投资者的教育程度较低，对股指期货的投资行为带有很大的盲目性，表现出极强的投机性、短期性和从众性，这无疑给股指期货风险带来了很大的威胁。
文章认为股指期货风险的具体成因主要包括杠杆效应和非理性投资、价格波动和市场机制不完善几个方面。
1、杠杆效应与非理性投机。由于股指期货的杠杆效应，股指期货在放大收益的同时也放大了投资风险。保证金机制的“杠杆效应”在放大股指期货的收益时，也使不少个人投资者忽略了期货交易的风险，而进行非理性的投机。“杠杆效应”更激发一些投资者产生了“以小博大”的冲动。
2、价格波动。价格波动是影响股指期货的直接因素，股票市场中诸如政治、经济等影响因素直接导致股票价格指数时刻在变化，具有不确定性。股指期货的标的物市场中可能出现的价格频繁波动会产生较大风险。价格频繁波动所致的涨跌方向的不确定性是股指期货风险的直接来源。
三、我国股指期货风险的规避与管理
由于股指期货风险既有来自宏观经济与金融环境方面的因素，也受微观投资主体方面的影响，因此我们应该宏观、中观、微观三大层面来构建股指期货风险监管制度，做到事前、事中、事后相结合的风险管理机制，及时规避风险。
(一)建立、健全宏观监管体系
我国现行的宏观监管体系主要包括政府监管，期货行业协会监管以及期货交易所监管，但由于法律体系的缺失、政府色彩浓重，我国目前对股指期货的监管存在明显问题，因此构建股指期货的宏观监管体系应该做到：一是健全法律法规，清除有关法律障碍，为股指期货的开展提供法律保障;二是实现行政主导的监管机制向市场化监管机制的转变;三是加快期货业协会建设，进一步发挥期货业的纽带作用。
(二)健全中观层面的股指期货风险管理体系
交易所是股指期货中观层次监管的主体，将卖方、买方，套期保值者、投机者高效有序地汇集在一起，处于整个交易过程的中心地位，是对交易风险进行监管的第一道防线。在理清证监会和期货交易所的关系基础上，明晰交易所的性质，构建完备的风险预警系统和风险管理制度。
(三)加强微观层面的风险控制
加强股指期货的微观层面风险控制主要体现在两个方面。首先，加强期货经纪公司的风险管理，健全内控机制，提高员工的股指期货知识水平和交易技能，加强员工的职业道德教育，建立岗位责任制度、保证金管理制度、财务与结算制度等。其次，提高投资者素质，加强风险意识，对随时可能出现的亏损要有高度的准备性和足够的心理承受。
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