企业融资偏好免费论文(2)

企业融资偏好免费论文

　　企业融资偏好免费论文篇2

　　浅谈我国上市公司融资偏好

　　【摘要】 本文具体分析了我国上市公司偏好股权融资的原因，其中包括股权融资相对于债务融资具有软约束性质的根本原因、股权结构不合理的内部原因、债券市场发展缓慢、债权人利益保护不力的外部原因以及公司规模、企业类型、政策导向等其他原因，并提出了几点相应的解决建议。

　　【关键词】 融资偏好 股权融资 债权融资 偏好分析

　　众所周知，低风险低收益，高风险高收益，收益总是与风险成正比例相关，因此，债权融资的使用成本相对于股权融资较小，然而，中国上市公司融资却偏好股权融资，融资往往首选配股或发行，次选才是债务。于是，本文对我国上市公司融资偏好进行成因研究。

　　一、我国上市公司热衷股权融资的根本原因――股权融资的软约束性

　　股权融资相对债权融资具有软约束特质，债权融资的成本主要是利息，但也必须考虑代理和破产成本，对决策者来说，债权融资一旦形成相应的硬约束也随之形成。而股权融资截然不同，我国上市公司实行剩余股利政策，净利润要先支付债权人的收益与本金，再满足以后年度的投资需要，最后才考虑分红，这就导致很多公司常年不分红，或者只是象征性分红，虽然现在证监会对分红做了强制性规定，但上市公司分红额极少、股利支出极低的情况仍屡见不鲜，融资成本依然很低。

　　上市公司利用股权进行融资时，股息发放的时间和数额也要根据公司自身的运营情况和盈利水平来确定，有很强的灵活性。如果公司处于价值投资型资本市场上，投资者就会“用脚说话”坚持自己的投资权利，一旦存在不分红或者分红很少的情况，投资者就撤资，那么投资者的资本成本对于公司管理者而言就是必须满足的硬性条件，使得公司股权融资成本大于债权融资成本。然而，在我国这样一个新兴资本市场上，广大投资者相对获取价值回报更倾向于追逐投机收益，那么投资者的资本成本对于公司管理者而言就形同虚设，这就造成了股权融资的融资成本大大小于债权融资的融资成本，甚至为零。上市公司由于存在多种融资选择，更容易规避硬约束，偏爱股权融资。

　　二、我国上市公司热衷股权融资的内部原因――股权结构不合理

　　我国上市公司的股权结构不合理，上市公司的大股东与流通股股东其股份额与实际利益不相符。这是因为目前我国上市公司中具有绝对控股权的大股东一般为国有股或法人股，其股份是非流通股份，因此不能通过流通的方式获益，只能通过提高股权价格、减少分红等方式获利，使得一些个人、机构投资者作为流通股股东利益受损，严重降低了其投资的积极性。由于国有股的控股地位，很多上市公司只是大股东的影子，大股东因为可以从股权融资中获利而偏好股权融资，一股独大为其提供了诸多方便。

　　除此之外，这些具有绝对控股权的大股东们具有对企业融资行为的完全掌控权力。流通股股东则对企业的决策上没有任何发言权，对自身利益无法施加主动控制权。这种权力的严重不对等关系使得大股东可以站在自身利益的立场上使用控制权，降低再融资成本，继而通过对公司股权进行再融资，以提高大股东的利益。这种与持股不对等的利益和权力关系正是当前我国上市企业、公司特定融资偏好现象所出现的根本原因。控制人剥夺其他投资者利益是中国上市公司融资行为的主要特点，这已经严重影响到中国证券市场的融资功能，应从强化公司治理入手，以制衡控制人的权力为着眼点，将推进资本市场制度建设作为治理上市公司融资偏好的总体思路。

　　三、我国上市公司热衷股权融资的外部原因――债券市场发展缓慢

　　目前国际上一些比较成熟的资本市场的债券市场其作用至关重要，在中国由于起步和发展较晚等原因，债券市场相比股票市场等发展一直滞后，因此处于弱势地位。我国上市公司普遍存在偏好股权融资的现象，使得债券市场不发达，造成了资本结构不合理，债券市场的内部结构也不平衡，企业债券市场十分薄弱。而债券市场的发展不成熟，直接导致多数上市公司更倾向于股票融资，不利于企业实现融资结构优化，同时也无法发挥债权融资的财务杠杆效应。

　　此外，我国很多企业的债券偿债能力不足导致债券市场的流通性较差。其主要原因是：对发行债券企业的资信评价体系不完善，管理比较松散，导致部分企业在财务问题上弄虚作假，由此可能发生财务危机，从而丧失了偿债能力。投资人的收益风险因此而提高，使得债券市场的投资环境不佳。

　　最后，债券市场投资与收益的不对等关系也影响了投资者的积极性。在债券市场发展较为稳定成熟时，债券的利率大小会随着特定企业运营情况、资信情况、市场占有率等多方面因素变化。目前我国企业债券的特点则不同，其利率相对恒定，其结果是一些资信情况较差、企业市场表现糟糕、财务状况不佳的企业因偿债能力不足导致投资人亏损，而一些资信情况良好、企业市场表现优秀、内部体系运转健康的企业无法筹集到更多的资金，使得整个社会资源不能更有效合理地配置。我国应加快改革上市公司优化股权结构，完善公司治理结构，规范股利分配制度，健全债券市场，大力培育机构投资者，以有效优化其资本结构，从而实现公司价值最大化。

　　四、其他原因

　　公司规模也对公司融资偏好的形成有一定影响，规模较小及规模较大的两极化公司相对偏好债券投资，但原因却不相同，公司规模越小，一股独大的股东更容易控制融资结构，可以有效防止控制权被分散;公司规模越大，信用等级越高，获得债务融资相对容易，相应地也不愿引入股权来稀释公司的净资产。中等规模的公司相对两级分化的公司而言更倾向于股权融资。

　　企业类型也是影响公司融资偏好的另一个重要因素。高成长型企业通常收益风险较高，这一特点加大了债权融资的难度;而且高成长型企业通常为有前景的科技企业，对资金的需求量较大，要尽可能保持较低的财务风险水平，减少财务危机发生的可能性;高成长企业一旦取得成功，高风险带来的是相应的高收益，因此，高成长企业融资考虑的重点也不是降低融资成本，综上所述，高成长企业偏好股权融资。而稳定增长型企业具有相反的特点，因此偏好债权融资。
　　 政策导向也是影响公司融资偏好的一个宏观因素。我国最初的证券市场是在国企普遍负债率过高、财务风险过大的大背景建立的，建立的初衷是为了解决国企缺少资金、融资困难，因此，在这种背景和目的双重影响下，上市公司疯狂地在证券市场进行圈钱，甚至出现了大量闲置资金，融资投向具有盲目性和不确定性，更有甚者将募集资金重新投入股市或进行委托理财，这大大降低了资本的使用效率。

　　最后，可以看出我国的上市公司在治理结构和融资方式上存在很多漏洞，这些问题已经成为制约我国上市公司发展道路的拦路虎，所以对我国上市公司来说，首要是在适应本国国情下对公司治理结构和融资方式进行改进，使其健康发展。针对以上的研究结果，提出几点促进我国上市公司融资行为合理化的建议。

　　首先，通过加大流通股投资者投资理念教育，改变流通股投资者重投机、轻投资的理念与行为;大力发展机构投资者，目前我国市场中机构投资者过少，上市公司少分红多圈钱的行为得不到有效的治理;国家加大监管力度，制定公司分红的最低标准等措施，将股权融资的软约束转变为硬约束，从根本上解决问题。其次，通过优化股权结构，规范大股东行为，健全股东投票权机制等措施加强公司的治理。最后，大力发展企业债券市场，完善我国证券市场体系同样刻不容缓。

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