民营企业与国企债券融资对比
民营企业与国有企在我国经济快速发展的过程中都发挥了重大作用，接下来小编为大家整理了民营企业与国企债券融资相关内容，欢迎大家阅读!
2010-2018年8月民营企业与国企债券融资对比分析
前言：民营企业在我国经济快速发展的过程中发挥了重大作用，然而长期以来民营企业融资渠道一直不够顺畅，融资难、融资贵一直制约着民营企业发展。2018年以来宏观去杠杆导致外部融资收紧，民营企业受到较大冲击，违约事件大幅增加，增加了市场对民营企业债券的担忧。为全面掌握民营企业债券融资情况，本文对2010年至2018年8月民企债券融资情况以及与国企债券融资进行了全面、深入的对比分析。
民营企业发债规模占市场总规模比例较低，单只债券规模更小：2010年至2018年8月，民营企业发债规模占市场总规模的比例仅为9.52%，相比之下国有企业发行规模占比高达85.90%。在各主体级别上，民营企业单只债券平均规模均小于国有企业。
民营企业发行公司债和短融规模较大，企业债较少：公司债和短融规模占比分别为41%和39%，企业债仅占1%。
民营企业主体级别集中在AA及以下，AA级民企发债最多：主体评级在AA及以下的民企发行人占比超过80%;AA级民企发债规模最大，占比近半。
民营企业平均发债期限短于国有企业：民营企业所发债券加权平均期限为2.27年，低于国有企业所发债券的加权平均期限2.87年。
民营企业发债成本高于国有企业：自2014年起，民营企业在各主体级别上的发行利差均高于国有企业;近年间民企与国企的发债成本差距与主体等级呈负相关趋势，即随着信用等级越高，成本差距越大。
民营企业发债主体地域分布与国企类似，主要集中在东部沿海地区。
民营企业发债主体主要集中于工业、房地产业、材料行业、可选消费行业，与国企集中所在板块略有差异。
正文
一、2010年以来民营企业债券融资得到了快速增长，但发债规模占市场总规模比例较低
2010年以来，我国债券市场得到了的快速发展。随着我国债券市场快速发展，民营企业通过债券方式进行融资的规模也明显增加，各品种信用债发行规模均有不同程度的增长。2010年至2018年8月，我国民营企业累计发行包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券(含超短期融资券，下同)和可转债在内的信用债4,980只，累计发行规模35,283.40亿元。其中，2016年，民营企业共发行各品种信用债1,130只，发行规模10,609.76亿元，分别为2010年的17.1倍、27.7倍，达到了顶峰。但是随着2017年以来国家去杠杆政策的推动，民营企业债券发行数量和规模均有所回落。
尽管民营企业通过债券市场融资规模显著增加，但是从民企信用债发行规模占全体信用债规模的比例看，民企发债规模只占信用债市场整体的一小部分。2010年至2018年8月，信用债市场发行总规模达370,817.11亿元，其中民营企业发行债券总规模35,283.40亿元，占比仅9.52%。相比之下，国有企业发行债券总规模318,529.93亿元，占比达85.90%。分年度看，民营企业发债规模占比同样经历了高速增长和回调。2010年，民营企业发债规模仅占市场总规模的2.41%，经过2011年至2013年的连续增长，至2013年民营企业发债规模占比已经达到7.31%。2014年至2016年，民营企业发债规模占总规模比例由5.83%增长至13.43%，并在2016年达到高峰。2017年及2018年1-8月，整个信用债市场发行量下降，民营企业受到影响更大。2017年，民营企业发债规模占总体比重下降至12.22%，2018年1-8月继续下降至8.86%。
二、民营企业通过公司债券和短期融资券进行融资的比例较高，企业债融资较少
从发行数量和规模看，民营企业主要通过公司债券和短期融资券进行融资。2010年至2018年8月末，民营企业共发行公司债券1,830只，发行规模14,264.63亿元，占比分别为37%和41%;发行短期融资券2,307只，发行规模13,566.38亿元，占比分别为46%和39%;发行中期票据405只，发行规模3,665.95亿元，占比分别为8%和10%;发行可转债367只，发行规模3,288.24亿元，占比分别为7%和9%;发行企业债71只，发行规模498.20亿元，占比分别为2%和1%。民营企业由于资质原因，发行企业债券较少，因此总体上规模占比较低。相比之下，国有企业同样发行了较大规模的短期融资券，但企业债券、公司债券和中期票据的规模占比更为均衡。2010年至2018年8月，国有企业共发行短期融资券10,860只，发行规模162,014.52亿元，占比分别为47%和51%;发行中期票据5,022只，发行规模73,151.00亿元，占比分别为22%和23%;发行公司债4,065只，发行规模44,492.37亿元，占比分别为18%和14%;发行企业债券3,009只，发行规模36,892.65亿元，占比分别为13%和11%;发行可转债40只，发行规模1,905.40亿元，占比较低。
三、民营企业发行人信用级别集中在AA及以下，采用增信措施的比例高于国有企业，AA级民企发债规模最大
民营企业发行人信用级别集中在AA及以下，AA+及以上高级别占比较少。2010年至2018年8月发行债券的1,337家民营企业中，没有信用级别的主体354家，有信用级别的983家。在这983家企业中，AAA评级企业33家，占比3.36%;AA+评级企业150家，占比15.26%;AA评级企业465家，占比47.30%;AA-评级企业211家，占比21.46%;低于AA-评级的企业124家，占比12.61%;AA及以下中低级别主体占比达到了81.38%，AA+及以上高级别主体占比只有18.62%。相比国有企业，2010年至2018年8月发债的4,149家国有企业中，没有信用级别的主体352家，有信用级别的3,797家。在这3,797家企业中，AAA评级企业606家，占比15.96%;AA+评级企业789家，占比20.78%;AA评级企业1,858家，占比48.93%;AA-评级企业468家，占比12.33%;低于AA-评级的企业76家，占比2.00%。AA及以下中低级别主体占比63.26%，AA+及以上高级别主体占比36.74%，信用等级分布明显优于民营企业。
由于民营企业主体级别较低，为了提高融资成功率和降低融资成本，采取增信措施便成为一种选择方式。从增信情况来来看，民营企业采取增信措施的比例高于国有企业。民营企业发行的4,980只债券中，853只有增信措施，债券数量和规模占比分别为17.13%、8.23%;国有企业发行的22,999只债券中，2,745只有增信措施，债券数量和规模占比分别为11.94%、7.60%。在不考虑可转债的情况下，2018年1-8月民营企业发行的有增信债券平均利率7.21%，平均利差390.01BP;无增信债券平均利率6.69%，平均利差347.67BP。国有企业发行的有增信债券平均利率6.68%，平均利差322.56BP;无增信债券平均利率5.37%，平均利差217.68BP。有增信措施的债券综合成本高于无增信债券。
具体分析民营企业与国有企业发债数量和规模，从主体级别看，2010年至2018年8月，AAA级别民企发行人发行债券209只，规模4,454.30亿元，占比分别为5%和13%;AA+级别民企发行人发行债券1,177只，规模11,883.12亿元，占比分别为26%和34%;AA级别民企发行人发行债券2,192只，规模15,096.65亿元，占比分别为48%和44%;AA-级别民企发行人发行债券716只，发行规模2,836.45亿元，占比分别为16%和8%;主体评级低于AA-的民企共发行债券240只，债发行规模467.67亿元，占比分别为5%和1%。值得注意的是，AAA级民企主体个数仅占5%，而发债规模占比却达到了13%。国企方面，2010年至2018年8月，AAA级别国企发行人发行债券8,508只，规模199,710.21亿元，占比分别为38%和63%;AA+级别国企发行人发行债券5,480只，规模54,983.75亿元，占比分别为24%和18%;AA级别国企发行人发行债券7,007只，规模53,886.15亿元，占比分别为31%和17%;AA-级别国企发行人发行债券1,233只，发行规模7,420.93亿元，占比分别为6%和2%;主体评级低于AA-的国企共发行债券179只，规模532.32亿元，占比较低。AAA级国企占所有国企发行人的38%，发行规模达到了63%。民营企业中AA级和AA+级民企发债规模较大，而国有企业中AAA级国企是发债主力。无论从发债规模上还是平均主体等级上，民企与国企都有一定差距。
从债项评级看，不考虑短期融资券和无评级债券的情况下，民营企业发行AA级债券规模最大，国有企业发行AAA级债券规模最大，国企债券平均信用等级高于民企。2010年至2018年8月民营企业发行的所有债券中，AA级债券共发行922只，规模7,181.41亿元，占比分别为57%和42%;AA+级债券共发行490只，规模6,169.84亿元，占比分别为30%和36%;AAA级债券共发行132只，规模3,364.40亿元，占比分别为8%和20%。低于AA级的债券共发行74只，规模307.00亿元，占比分别为5%和2%。2010年至2018年8月国有企业发行债券中，AA级债券共发行3,250只，规模27,101.01亿元，占比分别为38%和22%;AA+级债券共发行2,160只，规模24,061.86亿元，占比分别为26%和20%;AAA级债券共发行2,919只，规模69,147.35亿元，占比分别为34%和57%。低于AA级的债券共发行129只，规模596.60亿元，占比分别为2%和1%。
四、民营企业平均单只债券规模小于国有企业，低级别差异较为显著，高级别差异不大
对比不同主体级别发行人平均债券规模可知，主体信用等级越高，单只债券平均规模越大，在同级别上国有企业单只债券平均规模略高于民营企业(AA+级别例外)，且低级别的较为显著，高级别的差异不是很大。主体级别低于AA-的民企和国企平均单只债券规模分别为1.95亿元和2.97亿元;AA-级民企和国企平均单只债券规模分别为3.96亿元和6.02亿元;AA级民企和国企平均单只债券规模分别为6.89亿元和7.69亿元;AA+级民企和国企平均单只债券规模分别为10.10亿元和10.03亿元;AAA级民企和国企平均单只债券规模分别为21.31亿元和23.47亿元。
五、民营企业发债期限集中在3年以内，平均发债期限短于国有企业
从发行数量和规模看，民营企业发行的信用债期限集中在3年以内，期限在4年以上的中长期债券发行较少。民营企业债券融资加权平均期限为2.27年，低于国有企业债券融资的加权平均期限2.87年。2010年至2018年8月，民营企业发行一年及一年以内期限债券2,527只，发行规模14,729.30亿元，占比分别为51%和42%;发行一年至三年期限债券2,118只，发行规模16,643.81亿元，占比分别为42%和47%;发行四年至六年期债券331只，发行规模3,886.29亿元，占比分别为7%和11%;发行七年以上期限债券4只，发行规模24亿元，占比较小。国有企业发行一年及一年以内期限债券11,012只，发行规模163,158.11亿元，占比分别为48%和51%;发行一年至三年期限债券5,485只，发行规模60,933.53亿元，占比分别为24%和19%;发行四年至六年期限债券3,943只，发行规模59,170.34亿元，占比分别为17%和19%;发行七年至十年期限债券2,516只，发行规模33,823.95亿元，占比均为11%;发行十年以上期限债券40只，发行规模1,370.00亿元，占比较小。民营企业和国有企业的一年以内短期限债券均占比近半，但国有企业发行中长期限债券的比例显著高于民营企业。同时，一般来说，发行较长期限债券可以优化发行人债务结构，缓解短期资金压力，同时也对发行人的经营稳定性提出一定要求。民营企业多个债种的平均发行期限比国有企业更短，说明市场对民营企业的长期经营稳定性以及偿债能力的认可度低于国有企业，民营企业发行中长期债券融资难度更大。
六、民营企业发债成本高于国有企业，高级别主体成本差距更大
对比历年来民营企业与国有企业发行的无增信债券的平均发债利率和利差可见，自2014年起，民营企业在各主体级别上的发行成本均高于国有企业。同时，自2017年起，民企与国企的发债成本差距与主体等级呈负相关趋势，即随着信用等级越高，成本差值越大。这说明近期市场在认可高级别发行人的同时，在相同级别上对民企的认可度不及国企。
具体以2018年1-8月的数据为例，民营企业平均发债利率6.69%，国有企业平均发债利率5.37%，相差131.82BP;民营企业平均发债利差347.67BP，国有企业平均发债利差217.68BP，相差129.98BP。民营企业发债成本高于国有企业。分发行人主体评级看，AA级民企平均利率7.29%，平均利差404.47BP;AA+级民企平均利率6.52%，平均利差331.32BP;AAA级民企平均利率6.10%，平均利差291.68BP。AA级国企平均利率6.69%，平均利差337.87BP;AA+级国企平均利率5.74%，平均利差251.95BP;AAA级国企平均利率4.81，平均利差165.72BP。发行成本随主体信用等级的升高而递减，且AAA级发行人与AA级发行人的成本相差较大。同时，随着信用等级上升，同级别民营企业与国有企业之间的成本差值逐渐增大。AA级民企与国企发行人发行利率相差60.33BP，AA+级别相差77.79BP，AAA级别相差128.74BP。
七、民营企业发债主体地域分布与国企类似，主要集中在东部沿海地区
从发行人所属地区看，民营企业发债主体主要集中在东部沿海经济发达地区。从各地发行数量和规模看，浙江省民企共发债998只，规模5,777.76亿元，位居第一;广东省民企共发债566只，规模4,329.62元，排名第二;江苏省民企共发债595只，规模3,809.11亿元，排名第三;山东省民企共发债508只，规模2,807.65亿元，排名第四;北京市民企共发债356只，规模2,686.04亿元，排名第五;上海市民企共发债220只，规模2,596.08亿元，排名第六。排名前六的地区发债规模合计达到总体的62%。国有企业发债主体地区分布与民营企业基本一致。其中，北京市国企共发债4,183只，规模118,996.23亿元，排名第一;江苏省国企共发债3,105只，规模25,305.45亿元，排名第二;广东省国企共发债1,400只，规模18,749.76亿元，排名第三;上海市国企共发债1,086只，规模16,924.40亿元，排名第四;山东省国企共发债1,328只，规模15,717.40亿元，排名第五;浙江省国企共发债1,275只，规模11,266.42亿元，排名第六。排名前六的地区发债规模占比达到65%。值得注意的是，北京市的国有企业发债能力较强，发行规模占比高达37%，超过后27个地区的总和。发行人所在地域的集中一方面体现出东部沿海地区强大的经济实力，同时也体现出我国东西部地区经济发展的不均衡。
八、民营企业发债主体主要集中于工业、房地产业、材料行业、可选消费行业，与国企集中所在板块略有差异
民营企业发债主体行业分布主要集中在工业、房地产业、材料行业及可选消费行业。从发债数量和规模看，上述四大板块的民企发行人发债规模占比分别为25%、18%、15%、14%，合计占比达到72%，行业集中度较高。相比之下，国有企业发债主体主要集中在工业、公用事业、材料以及能源板块，四大板块的发行人发债规模占比分别为41%、17%、11%、11%，合计占比达到80%，集中度较民企更高，且工业板块占比较高。综合来看，民营企业集中板块与国有企业集中板块略有差异。民营企业主要集中在工业、房地产、材料、可选消费、医疗保健、日常消费、信息技术等板块且分布较为平均，国有企业除在工业板块占比较高之外，在公用事业、能源等垄断性行业也较为集中。发债主体所在行业板块较为集中体现出相应板块近年来发展较快，但同时也隐含一定风险。当行业板块整体下行时，所在板块的发债主体债券融资将受到影响。
九、总结
总体来看，尽管过去几年，我国民营企业通过债券融资得到了快速发展，但民营企业目前仍然属于债券市场中的“弱势群体”。从发行数量和规模看，民营企业发债数量和规模均远小于国有企业;从发行债券的要素看，民营企业相对国企的发债成本更高、发债期限更短、平均单只债券规模更小，在发行端困难更多;从发行人数量和信用等级来看，民营企业无论从发行人总量上还是平均信用级别上均低于国有企业。在AAA级国有企业发债规模占比过半的同时，民营企业仍然以AA、AA+级主体作为发债主力。对比之下，目前民企与国企在债券市场上的表现仍存在较大差距，扩大民营企业融资渠道，解决民营企业融资难、融资贵问题仍然任重道远!
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