融资融券制度和股价非同步性的关系
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股价非同步性是评判资本市场定价效率的重要维度。已有研究表明，反映公司真实价值的股票价格可以引导资金退出效率较低的公司，流向效率较高的公司，促进实体经济发展。然而，由于我国资本市场缺乏融资和融券的交易机制，股票一直处于“只能买涨不能买跌”的“单边市”状态。由此导致的后果是，中国上市公司的股价非同步性整体较低，股价没有充分融入公司个体层面的信息(尤其是坏消息)，无法反映出公司的真实价值。2010年开始逐步实施的融资融券制度是我国资本市场发展中的一项重要改革，旨在通过引入融资融券交易特别是融券交易(卖空机制)，加速公司特质性信息融入股价，提升股票价格的价值引导功能，提高资本市场运行效率。现有研究关注了融资融券对资产误定价、崩盘风险、会计盈余价值相关性等的影响，但尚未涉及股价非同步性这一重要话题。事实上，对于中国资本市场而言，融资融券制度与股价非同步性的关系还难以从理论上进行简单判断，需要实证加以检验。
白俊、宫晓云发表在《南方经济》2018年第11期的《融资融券制度提高还是降低了股价非同步性?》一文，基于中国股票市场融资融券制度逐步试点这一准自然实验的研究背景，利用2006-2015年A股上市公司全样本以及倾向得分匹配子样本的双重差分模型，考察了融资融券对标的公司股价非同步性的影响。文章对于理解和完善融资融券制度具有一定的参考价值。实证检验表明，相比于标的之外的公司，融资融券标的公司在该制度实施以后，股价非同步性不仅没有上升反而显著下降。不过，随着融资融券制度的不断完善和标的公司的逐渐增加，这一消极影响正在减弱。考虑到融资和融券业务同时放开的特殊制度，文章进一步对融资和融券交易进行剥离，结果发现融券业务能够提升股价非同步性，但规模占主导地位的融资业务却降低了股价非同步性，由此导致融资融券制度最终表现为负面效应。此外，公司较差的初始信息环境也是融资融券制度失效的重要原因。
文章的政策含义是明显的。首先，卖空机制可以在一定程度上改善资本市场“单边市”的交易机制，使得投资者能够更为迅速对股价中的特质信息做出反应，从而提升资本市场的运行效率。其次，从现实情况来看，融券交易的规模相较于融资交易规模仍然较小，融资融券业务的不均衡发展使得融资交易的杠杆效应占据主导，其直接后果是投资者情绪盲目乐观，加剧了股价的同步性，进而掩盖了融券交易的治理效应。因此，政府应当出台配套政策对此进行调节，以促进融券交易业务的开展。再次，完善公司的信息环境和披露政策，使之更加有利于投资者准确评估公司股价，也是改善融资融券制度的重要方式，否则，公司个体层面的特质性信息将很难通过融资融券制度有效地融入到股价当中。
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