bot项目融资结构是怎样的
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项目融资与BOT模式浅析
前言
随着社会经济的不断发展，在大型基础设施、公共事业等领域中，越来越多的项目所采取的融资模式逐步多元化，从传统的以政府或企业为主导的资产负债型模式，逐渐让位于新型的以项目公司经济强度为担保的模式;作为一种新型的投融资方式，项目融资在进入大家视野的同时，BOT模式作为项目融资的主要方式的也逐渐为大家所熟知。
1、项目融资(Project Finance)
项目融资(Project Finance)不同于传统的企业融资(Corporation Finance)。传统的企业融资是以企业为主体的资产融资模式，简而言之，是通过项目本身的资产或收益为基本要素来进行融资的融资模式。
1.1、项目融资(Project Finance)的定义
对于项目融资的定义有广义和狭义两种方式。从广义上理解，项目融资(Project Finance)是为特定项目的建设、收购以及债务重组等目的所进行的一切融资活动都可以被称为项目融资(Project Finance)。一般而言，债权人对借款人抵押资产以外的资产拥有相当的追索权。
从狭义上理解，项目融资(Project Finance)是指以项目的资产、预期收益、现金流量或合同权益为担保来进行的融资活动。债权人对借款人抵押资产以外的资产无追索权或拥有有限的追索权。在这种定义方式下，项目还款保障主要限于项目自身的经济强度，包括有项目的未来可预期的现金流和项目自身的资产价值。
狭义上的项目融资即是我们所要讨论的融资方式，该种方式尤其适用于基础设施，公共事业以及自然资源开发等，资金密集、投资周期长同时又拥有稳定可预期现金流的项目。
1.2、项目融资与传统融资方式的区别
作为一种新型的融资方式，在解决项目所需建设资金不足的前提下，项目融资具有很多传统融资方式所不具备的优势。
1、 融资主体不同;
在项目融资中，融资的主体是项目公司，贷款人发放贷款的原则，是依据项目公司自身的资产状况以及该项目未来的现金流量等权益。在传统的融资方式中，融资的主体是项目发起人，贷款人发放贷款的原则是依据融资主体现有的信用与资产状况以及相关共同发起人所提供的信用和资金担保。
2、 筹资渠道多样化
需要安排进行项目融资的项目，一般具有所需建设资金规模大、期限长的特点，同时由于项目融资结构安排灵活，可以进行多元化的资金筹集，如广泛利用银行贷款、债券、政府贷款、国际金融机构贷款等。而在传统融资方式中，由于受其项目结构特点限制，一般只能安排较为单一的筹资渠道。
3、 项目风险的分散性
在项目融资中，由于所具有的融资主体排他性、有限追索权等特点，同时由于贯穿项目全生命周期的各利益方的参与，分散了分布于项目不同阶段的风险，充分利用一切优势条件，确保项目的成功。有限追索权的安排，同时确保了即使是在项目失败的情况下，参与各方也能将风险限制在项目自身或有限的相关资产上，相比传统融资方式而言，充分保证了相关各方资产的安全。
4、 可实现资产负债表外融资
由于项目融资所安排的融资主体为项目公司，就可以实现债务不在发起人的资产负债表上体现，只是体现在项目公司的资产负债表上;而传统的融资方式，由于其融资的主体为项目发起人，项目债务将作为发起人债务的一部分，合并报表体现在其资产负债表上。
5、 融资安排程序复杂
项目融资说要达到的目标的多样性，决定了在整个融资安排程序上，必然比传统融资方式要更加的复杂。项目融资资金数额大、周期长、多方(多于2方)参与，必然导致在项目的相关谈判和手续方面较传统融资方式更加的复杂;
1.3、项目融资的适用范围
项目是否适用项目融资方式来进行筹资，取决于多方面的因素，是由相关各方的利益是否取得平衡，以及项目自身的特点所决定的。
一般而言，使用项目融资进行资金筹措的项目，必须具有经济的独立性，项目未来的现金流与项目所形成资产足够进行贷款的还本付息;项目在法律上必须具有一定的独立性，取得项目所在地的法律支持是保证项目成功的关键;项目必须具有明确的目标和生命周期，保证足够的运营时间来创造现金流。
2、项目融资与BOT模式
在项目融资中，BOT(Build-Operate-Transfer)模式是其中重要的一种融资模式;在实际应用中，BOT模式还有众多的变形与发展。
2.1、BOT模式的定义
自从上个世纪80年代，土耳其应用BOT融资模式来进行公共基础建设之后，BOT作为一种新型的融资模式进入了大众的视野。在我国，BOT也应用到多个大型公共项目的建设之中，取得了不错的经济和社会效益。
BOT是Build(建造)、Operate(运营)、Transfer(移交)三个单词的首字母缩写，代表了一个完整的项目融资概念与过程。其基本思想是由项目所在国政府或其授权机构，提供特许协议作为融资基础，安排国内或外资公司作为投资者和经营者来针对项目进行投资、分担风险、开发建设项目，在一定的时限内通过运营项目来获取商业利润，并在协议到期之后将完好项目设施移交当地相关政府部门。
通过这种方式，运作得当的话，可以达到多方利益的共赢：1、解决了当地政府资金短缺，建设了在传统政府投资模式下难以建设的项目，同时在很多项目上还可以达到引进先进管理和技术的目的;2、对于项目发起方，达到了稳定赢取商业利润的目的;3、对于资金提供方，提供了资金投资增值的机会;
2.2、BOT融资模式的结构
在BOT融资模式中，参与者可以大致分为三大类，多个角色;总体而言，BOT模式融资的结构如下图所示：
特许协议
贷款
运营建设
建设
供货
政府部门
项目运营体
项目公司
工程建设体
贷款银团
项目投资体
项目产品
组建
1、 项目发起人
项目发起人一般是包括项目所在地政府及其授权机构、相关投资方等;作为项目的最终所有者，采用BOT融资模式对于项目所在国政府而言，具有:利用外资，降低项目自有资金投入，提高政府有限资金的利用效率;引进先进技术，提高项目管理水平，快速高效提供社会所需要的产品与服务;同时，项目发起人为项目公司所提供的项目特许授权协议，又是项目成功融资完成项目运营的基础和保证。
2、 项目投资与运营体
BOT项目投资运营体通过项目公司获取项目所在地政府所授权的特许协议，在特许协议的法律框架结构下，完成对项目的投资、建设和运营，从而获取在特许期内的商业利润。BOT项目投资运营体一般由经营者、投资者、工程建设者与设备供货者所构成，在一定的条件下还可以安排产品/服务的购买者参与，从而充分协调价值链上各方的利益，保证项目的顺利完成。
在BOT项目投资与运营体的选择上，必须充分考虑相关成员的资金/技术条件/经营管理水平等资质，充分考察其前期是否拥有类似项目的经验。
3、 项目贷款银团
由于采取BOT融资模式的项目具有所需资金密集/周期长，融资无追索/有限追索安排，项目自身经济强度决定项目贷款的特点，决定了项目承贷方结构的复杂性，一般由多家金融机构联合对项目进行贷款。
2.3、BOT项目融资风险
在BOT项目融资过程中，按照不同的风险划分原则，可以将区分出不同的风险。
1、BOT融资模式的风险识别
从BOT融资结构的角度分析，风险可以分为系统性风险和非系统性风险两大类;系统性风险是由于系统结构安排自身所固有的风险，超出项目发起人与项目公司控制范围的风险，该类型风险不可控制，在项目安排之初，就要充分考虑到该类型的风险;非系统性风险又称为分散性风险，是在融资系统之外的残余风险，该类型的风险可以通过加强管理或进行项目保险等方法来加以规避。
从风险影响范围的角度分析，项目风险又可以分为国家级风险、市场级风险、项目级风险等;这种风险划分方法，预设了风险对项目的不同影响及其防范所需要采取的措施。国家层面的风险，来自于项目所在国政治与经济的稳定性、贸易方法、市场规则、金融政策，对经济危机的抵抗能力等方面能力的综合权衡;市场层面的风险，来自于项目体在当地市场的技术优势，说提供的产品或服务是否符合当地市场的需求，以及项目所在地政府的对相关产业的政支持;项目层次的风险，来自于项目本身，取决于项目技术方案是否合理，工程方案是否切实可行，质量控制、是否符合当地环境保护要求等;
从项目生命周期的角度分析，风险贯穿于项目的特许-建设-运作-移交整个生命周期中，在各个不同阶段具有不同的风险。总体而言，项目的风险曲线是随着整个生命周期，从开始逐渐积累到一个高峰，随即逐步下降的一个峰形曲线。随着项目什么周期展开，项目的风险主要集中在项目的建造期与经营前期，并在建造期达到顶峰，在项目执行过程中，一般把项目的完工作为项目监控的一个重要里程碑。
2、BOT融资模式风险应对
在项目的整个生命周期中，伴随着项目从特许-建设-运营-移交的过程中，随着决策空间的不断降低，项目风险不断积累，在项目完工阶段附近达到高峰，然后随之释放不断降低。针对项目的不同阶段，存在着不同的项目风险，需要采取不同的方法来加以应对。
在项目的特许阶段，项目的主要风险是存在于，项目发起人能否法律上的框架内，顺利取得特许协议，选择搭建好符合资质的投资运营体结构;由于特许协议是整个BOT融资安排的基础，在此基础上才能选择搭建符合资质的投资运营体;在此阶段，顺利取得特许协议，并适当安排相应的担保，可以极大地降低该阶段的风险。
在项目的建设阶段，风险主要存在于能否在约定投资额和工期内顺利完工，保证项目向运营阶段转移;采用切实可行、经过实践检验的成熟技术方案，选择经验丰富的设备与工程承建方，是降低建设期完工风险的不二选择。
在项目的运营阶段，主要面临着市场变化、原材料涨价、更加严格的环保要求、外汇变动、政府特许信用等风险;针对这些风险需要选择经验丰富，管理水平高的运营者，通过长期供货协议，灵活收费、政府担保，采用环保技术，选择备用合作伙伴等手段来进行规避。
在项目移交阶段，将项目移交到其最终所有者的手中，主要面临着项目是否完好，技术转移是否完备，能否在转移后实现顺利持续经营等风险。可以通过在构建项目结构时，选择经验丰富、可靠、信用度高的运营者，合理制定产品价格，保证项目的顺利移交。
3、小结
BOT项目融资模式自从出现以来就取得广大的重视近年来，在基础设施、公用事业、自然资源开发等大型资金密集型项目中不断得到应用。在BOT融资模式中，由于吸引专业化公司组合参与项目的建设运营，极大地降低了项目的建设和运营风险，同时，专业化公司组合直接参与项目的经营，掌握项目现金流，极大增强投资者的信心，降低融资的难度。
总而言之，BOT融资模式作为一种新型的融资结构，在解决大型基础设施建设资金不足，引进先进工程技术与管理经验方面有其明显的优势，同时由于其无追索/有限追索安排，必然导致项目前期成本高，项目经验可移植性差等特点。然而瑕不掩瑜，应用BOT模式，在转变传统项目投资模式，提高政府资金利用率，增强项目运作效率，快速提供公共产品改善民生等方面，拥有传统模式所不具有的优势。
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