什么是债券的流通市场
什么是债券的流通市场
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债券的流通市场
银行间场外交易市场的兴起(1997—1998年)。从当时的情况看，全社会对建立场外债券市场的需求主要体现在三个方面：一是中央银行要进行直接货币政策的转轨，没有成熟的场外债券市场制约了间接调控体制的建立;二是国家要实施积极的财政政策，只有机构为主的场外债券市场才能支持大规模的国债发行;三是商业银行需要通过债券回购市场解决银行间的融资问题，同时需要增加债券资产比重以改善自身的资产结构，这些都必须有场外债券市场作为基础。
1997年上半年，大量银行资金通过交易所债券回购方式流入股票市场造成股市过热。为此，根据国务院的统一部署，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，同时，建立银行间债券市场。下半年，中国人民银行停止了融资中心的自营拆借业务，着手解决融资中心的逾期拆借问题。
1998年5月，中国人民银行债券公开市场业务恢复，当时以买进债券和逆回购投放基础货币，为商业银行提供了流动性支持，立竿见影地促进了银行间债券市场交易的活跃。9月，国家开发银行通过银行间债券发行系统，采取公开招标方式首次市场化发行了金融债券，随后国家进出口银行也开始市场化发债。
银行间债券市场确立主导地位(1999—2001年)，1999年开始，随着银行间债券市场规模的扩大，场外债券市场已渐渐演变为中国债券市场的主导力量。1998年10月，中国人民银行批准保险公司入市。1999年，银行间债券市场债券回购成交量迅速放大，随着银行间债券市场的不断发展，企业债券也将进入银行间债券市场发行和流通。2007年9月，中国人民银行发布当年第19号公告，支持公司债券在银行间债券市场发行、交易流通和登记托管，为公司债券的发展营造了一个健康、协调、高效的市场运行环境。
债券柜台交易市场的再度兴起(2002年至今)。2002年4月3日，中国人民银行和财政部颁布了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》，允许我国商业银行开办记账式国债柜台交易业务，以满足没有证券账户的投资者方便地买卖记账式国债的市场需求。
在商业银行柜台购买记账式国债实行实名制，除金融机构外的各类投资者，均可凭有效证件在试点银行柜台开立国债帐户购买国债。同时，通过试点银行柜台购买的国债，可以在债券托管银行质押贷款，这对商业银行的金融理财服务提出了更高的要求，也为商业银行开展其他金融理财服务，如为客户提供代客理财、投资咨询、财产鉴证和抵押贷款等一系列相关服务带来了重要机遇，并因此增强了综合金融服务的竞争力。
四家国有独资商业银行在全国城乡拥有大量的营业网点和广大的客户资源，加上记账式国债柜台交易所具有的一些优点，促使广大居民个人和各类企业成为国债的投资人，将一部分银行储蓄存款和企业存款分流到国债投资中来促进了国债市场的规模扩大和流动性增强。记账式国债柜台市场成为名副其实地的债券场外交易市场，使那些没有在交易所开户的普通老百姓和中小企业有了一个除银行存款之外的投资渠道。
债券市场这件大事你知道吗?
今年有关债券违约的消息有点频繁，不论是民企，还是央企都卷入其中。最近东北特钢就被推上了风口浪尖：最近不到4个月内，连续7只、共计47.7亿元债券连环违约，而至今仍未给出任何解决方案。债权人已经忍无可忍。东北特钢连环违约该如何解决?债券违约究竟谁来买单?靠地方政府兜底吗?
东北特钢危险了?47.7亿债券连环违约
东北特钢47.7亿债券连环违约
近日，东北特殊钢集团有限公司(下称“东北特钢”)因连环违约被推上风口浪尖。2016年3月28日，东北特钢发行的“15东特钢CP001”8亿元债务宣告违约，自此，东北特钢后续到期的债券全部违约。从3月28日到目前，东北特钢连续宣布七笔企业债券不能按期兑付，总共涉及金额达到47.7亿元。
国开行澄清“倡议暂停辽宁地区债券”传言
随后有媒体报道称有投资人提请主承国开行，要求交易商协会全面暂停辽宁省企业发债。7月18日晚间，国开行发布公告称，有媒体发布所谓“国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资”的报道，该报道不实。这次回应非常迅速。公告称，不会因为东北特钢发生违约而暂停辽宁企业融资，还会继续提供融资服务，实施振兴东北计划。
出尔反尔提出债转股
根据腾讯财经《棱镜》报道，7月20日上午9点东北特钢“15东特钢CP001、CP002、CP003”三期债券持有人会议在辽宁举行，东北特钢新任董事长董事终于现身，他明确提出通过债转股的方式解决问题。一位债权机构人士颇为无奈地表示，这个方案遭到一致反对，会议未取得实质性进展。值得玩味的是，在2016年5月18日召开的第二次持有人会议决议上，东北特钢曾承诺不会债转股、不会恶意逃废债、尽一切手段保证本期债券本息兑付。时隔两月，东北特钢就出尔反尔打破了之前的承诺。
无力完成增持抚顺特钢
7月19日当天接到警示函，抚顺特钢也发公告称，无力完成承诺增持。在去年股灾的时候，众多公司都增持或承诺增持，作为抚顺特钢的大股东，东北特钢也承诺1年内增持1.8亿，可发生债务违约后，这一承诺便成了废纸，最后也只是收到警示函而已，原来公司承诺还可以这样玩。
债券违约频发 多在产能过剩行业
债券违约近3年频发
自2014年3月国内第一例违约的公司债券“11超日债”引爆债券市场，目前包括超短期融资券、短期融资券在内的主要债券品种已有25只发生实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约现象迅速扩张。彭博最新数据显示，去年年底企业债总值达到中国国内生产总值165%新高。沪深两市非金融上市企业利息支付倍数已从2010年的6倍跌至2倍，沪市上市企业盈利预期今年也大幅下调7.8%，创2009年最高降幅，企业偿债能力令人堪忧。
产能过剩行业成重灾区
随着供给侧改革的发力，债务违约风险愈来愈向产能过剩行业集中。最近三个月内，集中于钢铁、煤炭行业的违约事件包括中煤集团山西华昱、东北特钢2家企业的违约;目前已构成实质性违约的债项有山西华昱的“15华昱CP00l”、东北特钢“15东特钢CP001”、“15东特钢SCP001”和“13东特钢MTN2”。不过“15华昱CP00l”已于4月13日兑付;此外，还有中国铁路物资股份有限公司的9个债项共计168亿元宣布暂停交易。
违约隐现恶性循环
海通证券分析师姜超在最近的一份研报中称，信用违约频发将推升信用利差，企业融资成本易升难降。违约风险增大将推高企业借新还旧的成本，或导致再融资受阻，甚至可能形成“违约风险增大-再融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大”的恶性循环。
债券违约究竟该谁买单?
不能指望承销商或政府买单
目前，我国债券市场上由企业发行的债券主要有企业债、中小企业集合债券、短期融资券、中期票据、中小非金融企业集合票据、公司债和可转债等。这些企业债券的发行方，是市场经济中“自主经营、自负盈亏”的企业，如果因为企业经营不善或其他原因，不能归还到期的本金和利息而发生违约，这也是债券市场运行中的正常经济现象，应由市场来解决。只要发行人不存在欺诈发行，能及时准确做好各项信息披露工作，风险就应由买者自负。可是，目前在市场上却出现了只要债券出现问题，投资者就想让政府或主承销商来承担企业债券违约风险的“怪现象”。(图为今年4月信用债发行量锐减)
打破刚性兑付的时机到了
第一创业证券首席经济学家彭兴表示，在债券市场上出现适度违约，籍以打破“刚性兑付”的怪圈。发债企业应谨慎，谨慎举债至关重要，应把“信用”当作“信仰”。主承销商应在尽职调查、信息披露、持续督导方面尽责。九州证券全球首席经济学家也认为，刚性兑付打破对于债券市场长期健康发展利大于弊，当前债市最大的问题是，旧的“刚兑信仰化”投资模式无法适应利率市场化和风险定价有效化的时代潮流。
为何要打破刚性兑付?
所谓刚性兑付是指，就是值债券信托产品到期后，公司必须分配给投资者本金以及收益，当计划出现不能如期兑付或兑付困难时，公司需要兜底处理。由于2015年之前企业发债，有着刚性兑付的隐性承诺，债券市场特别是低等级板块的债券利率，无法用风险评估的结果来衡量。而现在刚性兑付被打破，企业想在债券市场上发行债券，其利率都要由市场根据不同行业的投资风险来定价。债券市场的利率和资金都会得到很好的配置，起到了资源优化配置的效果。
证监会：债市若发生风险 就打破刚性兑付
证监会副主席方星海去年年底在答记者问的时候表示，经济在变化，谁也不能保证，买了债券，每一家发债的主体都能够按时兑付，具备一定能力的投资者有一定风险分析的能力，还有风险承担的能力。如果发生风险，那就打破刚性兑付，市场该怎么解决怎么解决。如果都是没有风险承担能力和风险分析能力的投资者进到这个市场的话，一旦发生风险，最后还要政府介入，这就形不成一个市场了。
结语
枕头君认为，投资人应该有风险识别能力和风险承受能力，打破传统的“刚性兑付信仰化”投资模式;债务人应该要有足够的偿付意愿，尽可能地偿还债务;承销商应该做好尽职调查、信息披露和沟通协调工作，督促企业按时兑付债务融资工具本息，或履行约定的支付义务。当出现违约时，承销商应督促企业偿付、代理投资者追偿。只要有一方未尽责，就应承担相应的责任。
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