上市公司股利政策研究论文
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上市公司股利政策研究论文篇一
上市公司现金股利政策优化研究
【摘 要】 随着证监会等监管部门的一系列推动上市公司股利分配相关法规的出台，在全部上市公司中，进行现金股利分配的上市公司比例有了较大幅度提高，但是，上市公司进行股利分配，不是真正出于保护投资者利益的动机。上市公司目前的股利分配行为并不能提高整个资本市场的资源配置效率。文章从我国上市公司现金股利分配现状出发，结合西方股利政策的研究成果，分析我国上市公司现金股利分配现状产生的原因，进而提出优化上市公司现金股利分配政策的建议。
【关键词】 上市公司; 现金股利; 优化
股利政策与筹资决策、投资决策是公司财务管理领域的三大核心战略。股利政策是公司在平衡内外部相关利益者关系的基础上，制定的如何将企业的净利润在企业内部和投资者之间进行分配而采取的方针政策。上市公司股利政策的影响因素包括法律因素、债务契约因素、股东因素、公司因素和行业因素等。随着监管部门一系列推动企业现金股利分配的法规的出台，上市公司的分红行为逐渐兴盛起来，但是，分红越多，就代表其发展前景越好吗?上市公司是真正出于保护投资者利益的动机吗?本文从上市公司股利分配现状出发，分析股利分配现状产生的原因，进而提出优化上市公司股利分配政策的建议。
一、上市公司现金股利分配现状
(一)现金分红比例具有阶段性特点
本文对我国上市公司从1992年到2008年现金分红比例状况进行了统计分析，如表1。
从表1分析可见，中国股票市场实施现金分红具有阶段性特点：1992—1995年，分红比例约在60%～80%之间，原因是我国股票市场刚刚启动，为了吸引更多的投资者入市，把大量的资金分配给了股东。1996—1999年，分红比例下降为30%左右，这一阶段，国家的通货紧缩政策使得上市公司资金的募集变得非常困难，所以分红比例急剧下降。2000年分红比例大幅度上升，至2008年，维持在47%～60%的比例。随着监管部门关于上市公司强制性分红的法规的陆续出台，上市公司现金分红比例逐年上升。这说明，上市公司的现金分红比例提高是受政府相关部门的监管政策影响的。
(二)股利政策缺乏连续性
国外成熟证券市场的上市公司一般都倾向于保持股利政策的稳定性。从国外的情况来看，英国、美国都推行稳定的股利政策。稳定的股利政策是上市公司良好盈利能力和持续发展能力的体现。但我国上市公司无论是股利分配形式还是股利支付率的比例，都缺乏稳定性和连续性。陈燕(2009)对2002—2006年度上市公司股利分配的连续性进行了统计。2003年前上市的512家公司在2002—2006年五年间每年都分配股利的仅仅占32.42%，2004年新上市的38家上市公司中连续四年分配的只有5.26%，2006年上市的12家只在2005年分配了一次。这说明，大多数上市公司在股利政策的制定上缺乏长远的规划，带有一定的随意性，没有真正考虑投资者的利益，不利于资本市场的稳定发展。
(三)股利政策信号没有有效反映公司实际业绩
信号传递理论认为，公司可以通过股利支付向外部利益关系人传递有价值的信号，稳定增长的股利代表公司良好的盈利能力，股利下降代表公司盈利能力和现金流不充裕。但是我国上市公司在决定是否分配现金股利时，主要是依据公司短期盈利指标，较少考虑公司长远的发展能力，从而导致投资者行为短期化和股票市场的非理性波动。
二、上市公司现金股利分配现状的成因
(一)管理层或大股东的利益攫取行为
现代企业是股东、管理层等多方利益相关者的结合体。各方的利益目标并不一致，我国上市公司股权结构的过度集中决定了实际控制企业的大股东或管理层由于拥有控制权而获得私人收益，这可能损害其他利益主体的利益。现金股利决策是公司实际控制者用来侵占其他主体利益的隧道之一。苏力勇(2010)通过对上市公司佛山照明“现金奶牛型”股利政策的分析发现，该公司持续高水平的分红并没有给投资者带来显著的收益，反而由于关联交易比例的逐渐增大，可能存在内部人的利益输送隧道。
(二)满足公司进行再融资的条件
按照中国证券监督管理委员会2008年10月发布的《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》规定，发行新股的上市公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年平均可分配利润的30%。所以，近年来，上市公司积极进行现金分红，大部分是为实现增发配股而制定的股利政策，而不是真正为了保护投资者的利益。
(三)降低公司股东与管理层之间的代理成本
现代公司制企业基本上实行所有权与经营权分离的组织形式，根据自由现金流量假说，如果公司未来盈利能力较强而且现金流量比较充裕，实行不分配现金股利或分配较少，管理层可能利用多余的现金流量进行过度投资或在职消费，损害股东的利益，增加代理成本;而发放现金股利，可以减少管理层对现金流量支配的自由度，如果公司需要再融资，可以进入资本市场寻求外部融资，接受资本市场的有效监督，从而降低代理成本。
三、优化上市公司现金股利政策的建议
(一)完善上市公司信息披露制度
中国资本市场发展历程较短，不规范的上市公司股利分配对资本市场的健康发展十分不利。为了保护中小投资者利益，上市公司必须完整披露股利分配的内容，包括股利分配的依据、动机及长远规划，如果不分配，要披露不分配的原因、独立董事的意见等，让投资者能真正透过股利政策了解公司真实的经营状况和现金流量，以便于作出正确的投资决策。
(二)与再融资相挂钩的分红条件不应“一刀切”
在我国上市公司普遍没有分红积极性的情况下，监管部门自2001年出台的若干强制分红法规具有一定的正面效应，分红与再融资进行挂钩可以有效制约上市公司以圈钱为目的，置投资者利益于不顾的融资行为。但是与再融资相挂钩的分红条件如果“一刀切”，会影响整个资本市场的资源配置效率。如果公司成长性好，盈利能力也非常强，而且未来没有较好的投资机会，那么强制分红能够促使现金流出这些公司;如果公司成长性较好，但是盈利能力低，而且未来有较好的投资机会，那么强制分红就会剥夺其未来发展所需的大量资金，因为再融资之前必须按证监会的要求分红，而为了未来发展进行的再融资如果进行股权融资，就会大大提高资金成本，由此降低公司未来项目的盈利能力。鉴于行业因素是影响我国上市公司股利分配的重要因素之一，监管部门可以分行业根据上市公司实际情况来实施这项政策。 (三)大力发展债务资本市场
吕长江(2002)认为，上市公司资本结构与股利分配之间存在着显著的相互作用关系。由于债务资本市场的不完善，上市公司更倾向于利用内部融资，提高留存收益比例而采用较低的股利支付率。适度的负债可以降低企业的资本成本，发挥财务杠杆效应，同时可以充分发挥债权人的监督机制，缓解股东与债权人之间的利益冲突，有利于改善企业治理结构和提高资金市场的资源配置效率。
(四)优化上市公司股权结构
我国资本市场长期以来存在着上市公司控股股东利用控股地位侵害中小股东利益问题，这是由我国上市公司国有股占主导地位的股权结构决定的，这也是不稳定股利政策形成的制度基础。所以，为了从根本上规范公司的治理结构，应实现多元化分散化的股权结构，形成不同股东之间的利益制衡关系，从根本上重视中小投资者的利益。
(五)上市公司应制定稳定的股利政策
我国上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性，每年都有一定比例的公司不分红，或者分红也是为了满足再融资的要求，股利政策的制定没有长远规划，这不仅损害了投资者的利益，也加重了证券市场的投机氛围。所以上市公司应该根据自身实际的经营状况结合所处行业对股利分配政策制定中长期规划，保证现金股利政策的连续性和稳定性，以便企业有良好的市场形象，增强投资者对资本市场的信心，逐渐培育起理性的投资理念，有利于资本市场健康有效的发展。
(六)完善独立董事制度
为了完善上市公司法人治理结构，独立董事制度的全面引入始于2001年8月证监会发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》。但实践中独立董事的独立性不强，地位没有保障。第一，在法律层面，对于独立董事制度未作出明确规范，包括地位、性质、职权等方面。第二，在公司层面，由于上市公司特殊的股权结构，独立董事在行使监督权时，不同程度地受到内部控制人的干涉和影响。所以要完善独立董事的选聘机制，增加独立董事的数量，提高独立董事的专业性标准和独立性标准，保证独立董事的独立性。
【参考文献】
[1] 王会芳.创业板上市公司股利分配[J].证券市场导报，2011(3).
[2] 苏力勇.基于资源配置视角的公司现金股利分配研究[M].中国物资出版社，2010.
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上市公司股利政策研究论文篇二
我国上市公司股利政策研究
摘 要：股利来自于上市公司的盈利部分，股利与股份所有者、企业经营者和投资者之间的关系密切。股利政策就是公司盈利分配和留存之间的分配方式，合适的股利政策分配不仅能够保证股东的切身利益，又有利于促进企业的长久发展。股利政策对企业的发展至关重要，是企业最核心的财务问题，应该并且必须受到上市公司各层领导的重视。本文简要介绍我国上市公司股利政策普遍存在的缺陷，分析问题存在的原因，对改进上市公司股利政策提出简短而理想化建议。
关键词：上市公司;股利政策;股利分配
我国股票市场发展其余20世纪80年代改革开放后，至今经过了30多年的发展其相关政策和制度都以基本建立并日趋完善。上市公司财务管理包括股利政策、筹资管理政策和投资管理政策，三个政策相辅相成不可分割，股利政策的好坏直接影响了公司股票的市场价格，股票价格是反映一间上市公司经营状况的重要参考指标，对企业的发展有着决定性影响。然而现阶段我国上市公司股利分配存在很多缺陷状况，严重影响了社会主义市场经济的发展，在这种背景下研究上市公司的股利分配状况具有很强的现实意义。我国走的是社会主义市场发展道路，正是我国的发展道路决定了我国上市公司的股利分配政策在分配形式和分配数量上与其他资本主义国家大有不同，这种属性是一把双刃剑在一定程度上有利于促进我国股票市场的发展，在某些方面也会产生一定不利影响，产生不利影响的主要原因有两个，一是我国上市公司财务管理制度不成熟，二是我国上市公司和证券市场具有社会主义的特殊性。
一、我国上市公司股利政策存在的问题与缺陷
1.股利政策存在波动性
对比我国的上市公司，国外的上市公司往往有着更为良好的公司形象，因为国外资本主义国家的上市公司有着更为成熟的资本市场经验，他们对自己的股利政策都这有者极为详尽的阶段性计划，能够确保股利政策顺利推行保持良好的股市收益。股利是上市公司经营者对投资者一种经济补偿，稳定的股利收入是上市公司应尽的义务。然而现阶段我国的很多上市公司都没有长期的发展目标，无法对本公司的发展状况进行长远规划，股利分配明显波动，总的来说，股利政策缺乏战略性指导。上市公司的盲目从众现象明显，为迎合市场需求盲目更改股利分配的现象普遍发生。1996年分配股利的公司仅仅占有上市公司总数的4.5%，到200年分配股利的公司仅仅占有上市公司总数的比重也才达到7.41%，近些年来的增长也并不明显。按以往使的资本市场经验来看，股利政策才是融资和再投资政策的向导，然而我国很多上市公司都根据再投资行为决定股利分配的方式和多少。这种波动缺乏稳定性的股利政策使得我国很多上市公司的股利支付率频繁多变，减弱了市场的资源配置作用，限制了金融市场信息传递的自由性，极可能导致股价波动频繁，金融市场混乱甚至崩盘。对上市公司本身来说，会导致财务计划混乱，造成财务危机，在危机来临时处于被动地位，影响公司长久发展。
2.股利支付率低，不分配现象较严重
衡量我国上市公司支付情况的两个重要指标时股利支付率和股利率，鼓励路是指股东投资股票通过股利分红得到的投资收益比率，股利支付率是指上市公司税后经营收益分配给股东的份额。我国上市公司的股利支付率保持稳定，但平均支付率呈现逐年下降趋势。放眼世界来说，我国上市公司的股利支付率和股利率处于偏低水平，远远低于发达的资本主义国家，甚至低于菲律宾、南非等发展中国家。此外，我国上市公司股利政策还存在一个显著问题，那就是鼓励不分配现象盛行，从1994年到1999年，不分配股利的公司从不到百分之十骤增至60%，2000年至2001年呈现下降趋势，在这两年间不分配股利的公司比例最低是达到34.8%，然而2002年又增加至42.5%。如果上市公司不分配股利，那么股利都到了哪里去了呢?其实很多上市公司都倾向于把股利分配作为一种股本扩张的方式进行送股并配股，这种方式在短期内会给上市公司带来比股利分配更高的经济收益，但是从长期来水，过度频繁的送股配股行为导致股票净资产和盈余的下降，无法达到股票购买者的心理预期，损害公司信誉和形象，增加企业经营者负担，使企业发展束手束脚，干扰市场正常发展秩序影响国家经济健康发展。
二、问题出现原因
1.政府过度干预，市场信息传递缺陷
我国的证券市场起步于改革开放后，相对于发达资本主义国家来说，滞后了近一个世纪的时间，所以无论是在市场制度、市场法规，还是市场信息传递和信贷中介发展方面都还是十分不成熟。证券市场成熟于自由的资本主义市场，自由经济的指导思想为证券市场快速发展提供了肥沃土壤。但是我国是社会主义国家，政府干预是社会主义国家的本质需要。现阶段我国由于国情需要，对股票市场存在过多引导和干预，是股票市场进入了“政策性”的发展深渊。带有很强的“政策性”干预是我国股票市场在信息传递方面存在很大缺陷，部分上市公司动用关系利用种种手段掩饰账务缺陷，使得信息泄露、信息失真等情况时有发生。错误的信息干扰了广大股民的股票投资方式，往往会使得弱小股民在股票市场上血本无归。
2.上市公司发展不成熟
上市公司发展不成熟体现在很多方面，一公司盈利较差;二股权结构不合理;三公司人事结构不合理;四资金来源通道不通畅。若上市工资没有足够的盈利作为保障，自然就没有多余的利润进行股利分配。在金融市场上，企业间相互拖欠的情况十分普遍，虽然企业的账面盈利不菲，但是面对大量的资金需口，企业账面上能够流动的资金往往只是捉襟见肘。我国上市公司的股权结构中包括国有股、法人股、内部职工股和社会流通股，前三者都是不在社会上流通的，二社会流通股只是掌握在少数小股民手中，力量十分薄弱，对大股东的行为方式毫无影响力可言。上市公司在股份制改革的过程中“内部做大”，身为企业内部人员往往可以通过便利操纵股票价格获得不菲收入。我国上市公司的资金来源倾向于内部利润和股权融资，当前经济发展不景气，资金来源缺口大，利润不好自然使得很多企业“舍不得拿出更多粥分给别人”
三、改进上市公司股利政策建议
1.改善股票市场交易环境
要改善股票市场环境，政府首先要以身作则，减少对市场的直接干预力度，加强政府监管规范市场经济行为，特别是要加强对上市公司经济活动的监督，严格立法，对于破坏市场秩序的行为严厉打击并依法给予惩处。广大股票投资者是股票交易市场的主要构成部分，提高投资者素质对于改善股票交易市场环境具有良好的促进作用。因此相关部门可利用这一需求对广大股票投资者进行培训，不断优化其投资理念和专业眼光，杜绝盲目投资和跟风投资，提高投资者的专业素养，促进股利政策分配结构优化升级。
2.树立持续发展观念，提高鼓励决策的科学有效性
作为企业管理者，必须要树立持久长远的科学发展理念，以企业长久的发展目标为基础对自身企业的股利政策进行合理规划，协调好盈利分配和留存之间的关系，使股利政策运行和企业发展进度同步。结合本国证券股票市场和世界资本市场的发展状况，对股利政策进行不断调整。此外企业还要善于抓住机遇促进企业盈利稳定持续增长，加强企业账面可流动资金的管理，确保财务制度合理化，以防止资金短缺而导致股利分配不均的状况出现。
四、小结
总而言之，股利分配政策是企业财务管理的核心，对企业发展至关重要，作为上市公司的经营管理者必须重视合理优化股利分配结构，只有这样才能促进上市公司的可持续健康发展，保证国家经济市场的稳定性，维护国家长治久安。、
参考文献：
[1] 胡国柳，李伟铭，蒋顺才. 利益相关者与股利政策：代理冲突与博弈[J]. 财经科学. 2011(06)
[2] 李春玲，蒋顺才. 控股股东股利分配行为的监管博弈[J]. 财经理论与实践. 2011(03)
[3] 欧阳小明. 对我国创业板上市公司股利政策的研究[J]. 会计之友(下旬刊). 2010(10)
[4] 张彦明. 博弈论在股利政策中的应用[J]. 财会研究. 2009(11)
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