股利政策论文
股利政策论文
股利政策同融资和投资一同构成了现代公司理财活动的三大核心内容。许多的理论研究焦点是股利政策是否与股票价格相关;以下是学习啦小编整理分享的关于股利政策论文的相关文章，欢迎阅读!
股利政策论文篇一
股利政策文献综述
摘要：股利政策同融资和投资一同构成了现代公司理财活动的三大核心内容。许多的理论研究焦点是股利政策是否与股票价格相关;股利为什么会引起股票价格的变化这两个问题展开的。逐渐放宽MM理论的假设前提，股利政策理论得到了丰富和发展。到目前为止，学术界提出了各种理论与实证研究解释股利政策，但难以对实际中存在的现象取得一致性的结论，很多问题有待进一步研究。
关键词：股利政策;古典学派理论;现代股利政策理论
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X(2012)12-0-01
上市公司的股利政策同融资、投资一同构成了现代公司理财活动的三大核心内容。美国学者Miller和Modigliani提出“股利无关论”后，股利政策开始受到了关注。股利政策理论大致可以划分为两个学派理论：古典学派理论和现代股利政策理论。
一、古典学派理论
对于股利是否影响公司价值这一核心问题，西方的学者们进行了大量的研究，主要存在三种学派：“右派”、和“左派”、“中间派”。中间派的代表人物是美国学者Miller 和Modigliani，他们提出了“股利无关论”。“右派的创始人使Gordon，他提出“在手之鸟”假设。左派的创始人物是Brennan，他提出了“税差理论”。
1.MM股利无关论
MM股利无关论由美国学者Miller和Modigliani于1961年在其经典论文《股利政策、增长和股票价值》中对“股利之谜”进行探讨时提出，认为企业的价值取决于投资决策，股利并不会对公司的价值产生影响。该理论是建立在三个严格假设前提下：(1)完美资本市场假设(2)理性行为假设。(3)完全确定性假设。MM股利无关论假设条件显然是和现实情况不相符合。当我们逐步放宽我们的假设，股利政策与公司价值是相关的。
2.在手之鸟理论
在手之鸟理论的创始人是Gordon，后经过威廉姆斯(Williams，1938)、林特纳(Lintner，1956)、华特(Walter，1956)和麦伦·戈登(Gordon，1963)等的发展而形成。他们认为股利和公司的价值是相关的，高股利发放会使公司价值得到提高。发放股利就好比“在手之鸟”，资本利得就好比“林中之鸟”未来存在着很大的不确定性。由于股票价格波动很大，投资者当前获得的股利收入比留存收益所能带来的资本利得更为可靠。
3.税差理论
税差理论的理论阐述：MM股利无关论是建立在税率无差别的假设前提下，现实中税率是有差别的，税率存在差别的情况下，考察了股利是否与公司价值相关;另外在股利所得税高于资本利得税时，支付高水平股利的公司是否具有较低的价值。
该理论认为资本利得税和股利所得税率是不同的，并且资本利得税率低于股利所得税率，在这种前提下，投资者保留盈余而不支付股利，将能够提高公司价值，对投资者是有利的。另外支付资本利得税的需要等到股票卖出时候才支付，公司保留盈余而不支付股利相当于给投资者一个投资选择权，认为降低股利支付率能够提高公司价值。
二、现代股利政策理论
1.追随者效应理论
在税差理论的基础上进一步扩展就是追随者效应理论，也称为“广义税差理论”。Elton和Gruber(1970)首先对追随者效应理论进行了研究，认为投资者根据自身对股利政策的偏好选择购买公司股票，股东税收等级决定了他们对股利水平的态度，边际税率高的股东偏好于低股利支付率的股票，而边际税率低的股东偏好高股利支付率的股票。公司可以根据不同类型的投资者来制定不同的股利政策。
2.信号传递理论
信号传递理论是在股利无关论的假设条件下放松了信息对称的假定而形成的，该理论围绕两个方面来进行研究：(1)股利政策是否具有信息内涵;(2)如果有信息内涵，那么信息内涵是什么。该理论认为公司的管理者和投资者之间存在信息不对称，管理者占有公司的内部信息，如果管理者预计到公司业绩将上涨时，会把增加股利支付这一信息传递给投资者。否则如果预计公司前景不佳，将减少和不发放股利。
3.股利政策的代理成本理论
代理理论是在放松股利无关论假设条件下经营者与股东利益一致的基础上而形成的。现代企业制度一个重要特征是两权分离：即所有权和经营权分离。这一特征促使了代理理论的形成。公司存在两类代理问题：一个是所有者和经营者之间的代理问题;另一个是大小股东之间的代理问题。
4.生命周期理论
Fama和French(2001)、Grullon et al(2002)以及Deangelo et al(2006)从企业生命周期的角度来对股利政策进行了解释，学者们将公司自身的特点、外部环境和股东预期相结合对股利支付行为进行分析，认为初创期公司由于进行投资并且自身的资金缺乏，一般倾向于将受益留存用于再投资，而很少支付股利;成熟期的公司盈利能力高、并且比较稳定，那么支付的股利也会更多。
5.行为股利理论
行为股利理论是在股利无关论的基础上放宽了管理者和投资者完全理性的假设条件而得到的，认为管理者和投资者的心理和行为同样会对股利政策产生影响。学者们分别对管理者的非理性和投资者的非理性进行了研究。陈炜(2003)认为我国上市公司股利政策是为了迎合市场和投资者的需求。管理者的非理性是指管理者存在过度乐观和过度自信的心理偏好对公司各项决策的影响。Deshmukh、Goel和Howe(2008)发现过度自信高管人员管理的公司支付较低水平的现金股利，并且红利分配与信息不对称之间呈负相关关系。
三、总结与不足之处
到目前为止，理论界和实务界对于股利政策的研究都没有一个令人满意的结果，股利政策是一个谜。不存在用一个理论来解释所有现象。
参考文献：
[1]胡元木，赵新建.西方股利政策理论的演进与评述[J].会计研究，2011，10：82.
[2]Black， F. and Scholes， M.， 1974，“The effects of dividend yield and dividend Policy on common stock Prices and returns”， Journal of Financial Economicsl：1-22.
[3]Elton， Edwin J.， and Martin J.Gruber， 1970，“Marginal Stockholder Tax Rates and the Clientele Effect”， Review of Economics and Statistics52：68-74.
股利政策论文篇二
浅析股利政策
摘 要：股利政策是公司财务管理的核心内容之一，其对上市公司的经营管理有着不可忽视的影响。对上市公司而言，股利政策不仅仅是筹资与投资活动的延续，而且也是向投资者反馈信息的手段与途径。本文针对目前上市公司在股利政策上存在的问题进行分析，提出优化股利政策的意见与建议。
关键词：股利政策 上市公司
一、股利政策理论
股利政策关系到上市公司盈余分配，对公司发展与股东利益有着不可忽视的影响。上市公司股利政策受到了公司生命周期、市场经营环境以及实际控制人的股利偏好等因素的影响。由于上述因素的差异，上市公司的股利政策也各不相同，常见的股利政策有稳定股利政策、固定股利支付率政策、固定股利加额外股利政策、剩余股利政策、不分配股利政策等。
股利政策的支付方式也是上市公司决策的重要组成部分。目前，上市公司股利支付方式有现金股利、财产股利、负债股利、股票回购股利以及股票股利等多种形式。然而，国内市场中较为常见的是现金股利、股票股利、股票回购股利等这三种。
二、目前我国上市公司股利政策存在的问题
现阶段，我国证券市场不成熟特征较为明显，在股利政策的制定和分配问题上表现出一些问题。
(一)现金股利的分配不均衡
现金股利的分配成阶段性，且比重过低。现金股利是股利政策的重要一种，是西方上市公司最为常见的股利政策。国内证券市场，现金股利的分配呈现出阶段性的特点。第一阶段(1992年至1994年)，在这个阶段里，现金股利分配的上市公司数量不断增多。第二阶段(1995年至1996年)，这个阶段上市公司现金股利的数量急剧下降。第三阶段(1997年至2012年)，现金股利派发的上市公司再次表现出逐渐增多的特点。自2008年《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定(征求意见稿)》发布以来，国内上市公司中，以现金股利派发的公司数量和比重不断上升;2009年突破了50%大关以后，一直保持着逐年提高的增长势头，2012年现金股利派发的上市公司比重甚至达到了61.2%。以现金股利形式派发的上市公司比重不断上升，这表明我国证券市场逐步走向成熟，法律法规制度的完善也促使上市公司重视股利政策和现金分红，这一方面也保护了投资者的合法利益，也提升了上市公司的整体价值。(见表1)
(二) 股利政策缺乏稳定性与持续性
我国上市公司在股利政策上却表现出不稳定且不持续的特征：一方面，在股利分配形式上频繁变动，从现金股利到股票股利，再到股票回购，形式多变，且短期行为严重，缺乏应有的持续性额稳定性。另一方面，上市公司在股利支付率上也存在着与美国上市公司相反的特征。从前面一部分的数据可以看到，国内上市公司的股利支付率频繁变化，呈现着三大阶段;而且上市公司股利政策受到公司收益的严重影响。国内上市公司对投资者利益与未来发展价值的忽视，短期行为较为严重。国内不持续、不稳定的股利对证券市场的发展存在着不利的影响，而且对上市公司的价值提升也具有负面的效应。
(三) 股利分配行为不规范
上市公司的股利分配行为存在着较多不规范的地方，主要表现为：第一，正如前面提到的，国内一些上市公司对股利政策存在着不稳定和不持续的特征，这主要归结于上市公司董事会对股利政策的制定较不重视，严肃性不足，随意更改股利政策，致使上市公司整体价值表现出剧烈的波动。第二，股利政策分配与支付形式存在着多样化的现象，不同股东性质所获得的权利和利益却各不相同。股东对股利政策的偏好往往也各不相同。第三，尽管股利政策通过了董事会的决议，但实施起来却一拖再拖。
(四) 分红与配股挂钩
据中国证监会的调研数据显示：自2001年以来，伴随着上市公司分红数量的增加，配股筹资的上市公司数量也随之增加;同时，分红与配股相结合的上市公司数量也不断增加，且占分红上市公司数量的比重逐渐提升。从这几年来的情况看，虽然上市公司进行现金股利的数量增加，但现金股利的金额却并没有提高，而且上市公司利用股利分配的渠道进行配股再筹资的行为层出不穷，实现了“空手套白狼”的目的。
三、上市公司股利政策优化的对策与建议
基于公司价值最大化的财务管理目标，我国上市公司股利政策应从上市公司自身层面和外部监管层面两个方面进行优化。
(一)上市公司自身层面
1.提高自身盈利能力
上市公司要想优化股利政策、提升整体价值，首先要从盈利水平出发，创造新的利润增长点，竭力提升利润水平，并且透过提高盈利水平来增强自身的内源融资能力。同时，上市公司与其他企业有着一定的区别，在上市后要注重资本经营，强化主营业务，对新领域的投资要注意风险的控制，为股东带来客观的投资回报率。因为上市公司股利政策的制定与股利支付水平的高低在很大程度上取决于上市公司的利润水平与经营业绩。
2.保证现金股利政策的稳定性
上市公司要实现价值最大化就要保证股利政策的稳定性。首先，要根据自身所处的行业竞争格局与发展阶段制定中长期的股利政策，从制度角度实现股利政策的稳定性。其次，在当前市场行情低迷的背景下，尽量提倡现金股利政策，监管部门要对上市公司现金股利政策进行规范，调整相关机制以支持现金股利政策，引导上市公司采用现金股利政策。上市公司在制定现金股利政策的稳定性制度时要进行明确，选择符合自身实际情况的策略。
3.制定适度的股利政策
现金股利支付水平对上市公司价值有着提升的效应，但现金股利支付水平也并不是越高越好，这还需要考虑到整个上市公司的实际情况。所谓的现金股利政策适度性包括了多方面内容。第一，现金股利政策的适度性要求与上市公司发展阶段相适应。第二，现金股利政策的适度性要求也要与证券市场的实际情况相适应。第三，现金股利政策的适度性还要求与公司的自身情况相适应上市公司的现金股利政策一定要根据自身的实际情况进行变动，随着发展阶段的不同而及时调整。当然，调整现金股利政策并非是损害其稳定性，只是结合公司的实际情况进行略微调整。 (二) 外部监管约束层面
1.实施股权分置，优化上市公司股权结构
当前，我国证券市场存在着一部分非流通股，即国有股和法人股。在证券市场设立初期，由于结构设计上存在的缺陷，目前部分上市公司的股权面临着国有股和法人股过大的问题，这使得市场资源无法得到优化配置，也导致上市公司在股利政策制定过程中面临着两难的困境。因此，针对这一现象必须要继续实施股权分置改革，实现上市公司所有股权的全流通和“同股同权”的目标，增加市场流动性，促使内部与外部股东利益的趋同。
2.加快完善资本市场结构，拓宽融资渠道
我国资本市场发展了20年多时间，取得了卓越的成绩，但也面临着市场结构与融资渠道过于单一的困境。正是基于这方面的因素，国内上市公司在现金股利分红的过程中往往伴随着配股、增股等筹资行为。因此，政府部门要拓宽国内上市公司的融资渠道，透过法规政策、税收优惠等解决目前上市公司融资难的困境，引导租赁融资、公司债券融资、补偿贸易融资等方式，使我国企业的融资方式更加灵活。
3.完善信息披露制度，加强监督力度
目前，国内上市公司在信息披露过程中存在着信息不真实、披露不及时等一系列问题，其中也包括股利政策信息的披露。因此，监管部门要加强对上市公司股利政策信息发布的监督，完善相关规章制度，规范股利政策的信息披露行为。首先，对上市公司不分配股利的，要求其做出说明与解释。其次，对送股股利的上市公司要明确盈余的投资方向，加强市场主体双方的信息对称性。最后，对配股股利的上市公司要明确配股资金的投资方向，对投资项目进行持续跟踪说明，维护外部股东的合法权益。
注释：
[1] 资料来源：中国证监会、上海证券交易所与深圳证券交易所.
参考文献：
[1] 奕庆伟，迟国泰.财务管理[M].大连理工大学出版社，2004(3)：7-8.
[2] 张阳.公司股利政策的理论发展之路[J].商业研究，2004(11)：112-113.
[3] 张逸君，朱磊.股利政策文献综述[J].山东社会科学，2006(9)：58-61.
[4] 郝晓姝;浅析我国上市公司股利分配政策[J];商场现代化;2011年15期
[5] 鞠宁霞;刘琼;农业上市公司股利政策研究[J];中国乡镇企业会计;2011年09期
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