企业价值研究论文
企业价值研究论文
企业价值问题自出现于西方国家以来,在理论和实践上都取得了飞速的进展。下面是学习啦小编为大家整理的企业价值研究论文，供大家参考。
企业价值研究论文篇一
《 中小企业诚信价值研究 》
摘 要：诚信是企业的立足之本，如果企业没有诚信可言，即使技术再先进，管理水平再高，也会因得不到上下游企业以及顾客的信任而失去发展动力，销量和销售收入都会随之下降，利润减少，甚至出现关门倒闭的结果。因此企业要高度重视诚信问题，认清诚信带给企业的价值，将企业诚信放在企业战略高度的位置上。
关键词：企业诚信;价值;问题;对策
随着我国经济的快速发展，越来越多的企业成立，并逐渐发展壮大，同时一些大型企业在走下坡路，慢慢丧失其市场地位和市场份额。无论是小企业的成长，还是大企业的没落，都离不开企业的核心技术、核心产品、管理模式以及发展战略，更离不开企业的诚信。
一、诚信及诚信价值概述
1.企业诚信。企业诚信是指在依法治国的背景和市场经济体制下，企业所有的经营环节和管理活动都遵守国家的法律法规以及市场经济制度，企业诚信体现在企业规范自己的行为，维护正常的市场经济秩序。企业诚信是企业的无形资产，与有形资产一样，对企业的发展十分重要。企业诚信具体表现为以下方面：首先，对上游企业诚信，对以赊销方式购买原材料形成的应收账款要按期足额偿还，不故意拖欠;其次，对企业投资者和企业员工诚信，保证到期支付股东和员工应获得的股利、工资和其他待遇，不侵占股东的利益，不侵害员工的权益;再次，对经销商和顾客诚信，保证产品质量和产品价格，不恶意抬高价格，不售卖假冒伪劣产品;最后，对国家税务和环保等政府部门诚信，做到按要求执行规定，不逃税、不漏税、不污染环境，严格执行国家和政府的相关规定。
2.企业诚信的价值。企业诚信对于企业发展具有很大的价值，主要体现在以下三个方面：(1)企业诚信是企业的无形资产。企业的资产按是否有实物形态可分为有形资产和无形资产，企业诚信与商标、专利及品牌一样，属于企业无形资产，在一定程度上影响着企业的发展。企业的原材料、存货、固定资产等是企业的有形资产，它们是企业的直接生产力，企业信誉和诚信是企业的无形资产，它们同样能给企业带来经济效益，产生价值。(2)企业诚信是企额桥梁业长期友好合作的桥梁。企业作为产业链中的一个组成单位，它不是独立的个体，必须要与其他企业合作，才能完成整个经济活动。企业需要从供应商那里购买原材料，同时需要将产品卖给经销商，如果企业发生生产销售伪劣产品、故意拖欠材料款不还等违背合同约定的行为，那么企业的信誉就会受到质疑，久而久之，就不会有供应商与经销商愿意与企业合作，企业失去了顺畅的采购销售渠道，就会失去生存发展的环境。(3)企业诚信是企业品牌建立的基础。随着经济的发展，现在商品琳琅满目，同样用途和性质的产品有众多的品牌和出产商，当消费者除此购买或者想换品牌的时候就无从选择，他们常常会对信誉度高，群众反映良好的品牌有所青睐，因此企业应重视企业信誉和企业品牌的建立，而企业诚信是信誉和品牌建立的基础，企业只有诚信经营，保证产品质量和产品价格，才能赢得消费者的信任和忠诚。
二、目前企业存在的诚信问题
在实际商业活动中，往往存在着企业不诚实守信的现象，给企业的发展带来了严重的负面影响，给广大消费者造成了上海。例如，随着企业间竞争不断升级，相关部门有没能有效监督，频频爆出了企业生产假冒劣质产品、产品添加对人体有害物质、做虚假广告宣传、关联交易操控股价等损害投资者利益、故意拖欠合作商家的材料款、银行贷款时提供虚假资信证明材料以及偷税漏税被查等等类似的消息，给国家政府、合作企业、投资者及消费者带来了利益上的侵害。这些不诚信行为不仅会给企业带来负面影响，降低企业的利润水平，更会传达一种消极的情绪，影响整个经济秩序，阻碍我国经济的健康持续快速发展。总结目前我国企业存在的这些诚信问题，主要表现在以下三个方面：
1.对诚信问题不够重视。在市场经济体制下，企业是以盈利为目的的，因此大多管理者都比较看重企业的经济效益，忽视企业的社会效益，看重企业的短期利益，忽视企业的远期，这种现象尤其在中小企业比较普遍。管理者为了获取更大的利益，往往生产假冒伪劣产品，以此充好，进而降低成本，提高收益。近几年来，我国出现的假冒伪劣产品案例越来越多，地沟油、三聚氰胺牛奶、毒大米等食品安全问题日益严重，假烟、假酒、豆腐渣工程等也时常发生，严重危害了消费者的生命财产安全，破坏了公平的竞争环境和正常的经济秩序。这都源于企业管理者对诚信为题认识不够，没有意识到不诚信给企业未来的发展带来的负面影响，单纯的追求眼前的经济利润，导致企业在行业、消费者和社会中的口碑和声誉越来越差，最终到关门破产的地步。意识决定行动，只有企业高层和管理者真正认识到企业诚信的价值，认识到不诚信给企业带来的严重后果，才能从根本上解决企业诚信问题。
2.不遵守合同约定。合同制度已经广泛应用于现代企业的经济活动中，为降低企业未来可能发生的损失和风险，企业间合作前通常会订立合同，约定双方间的产品、价格、双方权利义务、违规行为及法律纠纷问题的处理等等。但在实际经济活动中，企业由于缺乏诚信，最终并不按照合同的约定执行，为了骗取对方的财物，故意搞文字游戏，或者利用对方对相关约定的误解进行欺诈，甚至将合同视为一纸空文，给对方带来了严重的经济损失。企业并没有将遵守合同约定作为其诚信经营的必要保证， 当违约带来的经济收益大于守约成本时，企业往往忽视信誉问题，选择违约以获取利润。
3.不讲诚信成本较小。当企业失信带来的收益大于付出的成本时，企业就难免铤而走险。企业会带动当地经济发展，增加政府财政收入，体现政府业绩，当地政府和企业之间往往建立起密切的往来。当企业发生产品质量安全等诚信问题时，出于维护当地利益的需要，政府不但不予以处罚，还想法设法遮掩辩护，使企业失信成本极低。财务信息造假也降低了企业失信成本，有些企业通过财务数据造假欺骗信息不对称者进行投资，严重损害了中小企业投资者利益。这种行为属于严重的失信行为，如果不予以从重处罚，很难使企业诚信经营。2001年我国股市低迷，股价暴跌，其中主要原因就是企业财务数据造假，欺骗了投资者，给经济造成严重损失。 三、企业诚信缺失的应对措施
1.提高企业的诚信意识。诚信是社会道德范畴，树立诚信意识须从三个方面入手：一是营造讲诚信的社会环境。高度发达的经济社会，诚信是企业生存之本，企业要适应社会环境的需要，讲诚信、树威信。社会环境对企业的影响重大，一个对诚信问题“零容忍”的社会环境，企业就会对不讲诚信行为有所顾忌，对于一个处处充满欺诈的社会环境，企业也会受到负面影响。二是建立健全诚信建设体系，对企业经营行为进行监督，及时发现诚信问题，并将企业法人诚信度纳入社会这个大环境中，通过树立诚信典型，增强企业诚信意识。
2.加大企业失信行为惩罚力度。企业不遵守合同约定等失信行为一方面反映出企业道德败坏，另一方面也是一种违法行为。国家应加快建立健全诚信法律体系，对失信行为中触及法律底线的作出明确规定，并加大惩处力度，使企业不敢轻易失信。对于已经签订合同但不履行合同条约的行为，企业应增强维权意识，勇敢拿起法律武器维护权益，不让违法犯罪者得逞，使企业对诚信有所敬畏。国家应健全完善企业诚信档案，对有不良行为的企业通过新闻媒体公布于众，增强企业失信成本，使企业认识到诚信的价值。同时，对于诚实守信的企业也应给与一定的表彰，激励企业长期诚信经营。
3.加大对企业不诚信行为的处罚力度。对企业失信行为的纵容，就是给企业埋下一颗定时炸弹，三聚氰胺事件就是沉痛的警示。当地政府应跳出单纯追求GDP的怪圈，切实抓好企业诚信建设，对不顾消费者利益、欺骗投资者等失信行为应予以严惩，不断加大惩处力度，使企业不敢不讲诚信、不能不讲诚信，营造诚信经营的良好市场环境。对于失信行为，特别是产品质量出现问题的行为，媒体应积极跟进报到，公布社会，保障群众知情权，增强公众对企业的监督力度，使企业失信成本大于因失信带来的盈利，让企业的失信行为得不偿失，促进企业诚信经营。
四、总结
企业缺乏诚信，就缺少了在市场经济立足的资本。社会应努力营造讲诚信的氛围，使失信企业的失信成本大大增加，促进企业诚信经营，这是企业长期健康发展的需要，也是促进经济社会发展的需要。
参考文献：
[1]邵帅.社会主义市场经济体制下的企业诚信建设问题研究[J].山东省农业管理干部学院学报. 2011(03).
[2]王刚.“诚信”问题研究综述[J]. 江西金融职工大学学报.2006(S1).
[3]崔婷婷.论企业诚信伦理[J].前沿.2010(22).
企业价值研究论文篇二
《 企业社会价值管理研究 》
[摘 要]企业社会价值(CSV)已经成为企业价值理论新的内涵，利益相关者和企业社会责任(CSR)理论虽然论述了CSR是CSV的实现方式，但却没有给出能够指导CSV创造的管理措施。文章在企业价值理论分析基础上，从管理学角度对CSV的内涵、CSV创造机理和管理进行了探讨。研究表明，构建的CSV的管理原则和管理模式以企业内在价值创造为核心，利于管理者理解、掌握和应用企业社会价值管理。
[关键词]企业社会价值;企业社会责任;价值管理;管理模式
[中图分类号] F272.7 [文献标识码] A [文章编号] 1673-0461(2012)10-0034-06
不管是商品市场还是资本市场都会“奖励”致力于长期价值创造的企业，而且这类企业对国家经济和利益相关者都有价值。然而，现实却令人遗憾，中国股票市场永远要求短期绩效，企业管理者迫于投资者压力往往以牺牲创造长期价值为代价争取短期成效。企业公民理论和利益相关者理论的发展，促使了企业社会价值(Corporate Social Value，CSV)的广泛需求，并且认为积极的企业社会责任(Corporate Social Responsibility，CSR)是一种创造社会价值的必要方式[1]和实物期权投资形式[2]，它创建了企业未来扩大和发展的机遇。由此来讲，当今社会的企业价值主流思想已经转向CSV最大化特征，企业管理者也开始认识到关注社会价值需求能够创造更具盈利能力和可持续性的企业。但是，利益相关者理论和社会责任理论没有拿出能够指导企业管理者管理和创造CSV的原则、模式和方法体系，这会导致企业管理者多目标管理的问题，甚至成为允许他们追求个人利益和社会影响的借口。那么，企业管理者应当怎样理解需要被关注的CSV?如何实施CSV管理?则成为新的战略管理主题。本文的研究试图从理论分析入手，理清CSV的理论基础，提出CSV的管理模式和方法，以丰富CSV理论和指导CSV实践活动。
一、文献回顾
⒈ 企业价值的内涵
从学术界对企业价值内涵的论述可知，哲学意义上的企业价值是一种推崇的企业价值理念，属于高度抽象的情感范畴，表现为功利价值、道德价值、审美价值和学术价值四种形态[3];社会学意义上的企业价值是追求社会福利和个体利润的统一，定位于企业的内在价值[4]，解释为“企业价值就是CSV”[5];经济学和金融学意义上的企业价值将企业作为一种特殊商品，定位于可计量的市场交易价值或者评估价值，解释为“企业价值就是股东价值，是股东利润或者股东长期收益的市场表现”，是预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值[6];利益相关者理论上的企业价值则更接近于哲学、社会学和经济学意义的综合，是以企业可持续价值观为基础，兼顾了社会福利和股东利益的综合价值理念(利益相关者利益最大化理念)，是企业内在价值的目标函数，更重要的是反映了企业的未来价值[7]。
正是由于“企业价值”定位的不同，导致了企业价值最大化的不同价值观争论。
⒉ 企业社会价值内涵
以Tim Koller为代表的企业价值理论认为：追求股东利益并不意味着损害其他利益相关者利益，因为最大化股东长期价值不仅创造出更为健康的企业，而且产生了其他社会利益[8]。哈佛商学院的Michael Jensen认为企业的内在价值和长期价值是企业价值的核心，企业内在价值很大程度上决定了企业市场价值。提出了平衡差异的“开明的价值最大化”理论，指出“开明的价值最大化等同于开明的利益相关者理论，它接受了公司的长期价值最大化作为利益相关者之间进行必要的权衡标准，指定长期价值最大化作为公司的目标。”[5]由此解决了股东价值理论的片面性和利益相关者理论的多目标问题。
综上所述，企业的价值是企业对于价值主体需要的满足，是企业为自身发展和利益相关者福利所创造的最大化长期价值。从价值主体——社会的需求来讲，企业价值等同于CSV是企业对社会所做的贡献，即企业通过经营活动对于社会需要的满足，表现在为社会创造财富、提供商品和就业、保护环境并促进社会发展等方面，其目标是追求利益相关者利益的最大化。CSV的实现是通过它愿意承担的物质性和非物质性的CSR来体现的[9]。由此来讲，企业价值最大化本质上是企业的利益相关者价值最大化，是股东价值最大化和(除股东外的)利益相关者价值最大化的统一(或者说是平衡)。也就是CSV就是企业的内在价值(或者长期市场价值)，即企业的内在价值、CSV、利益相关者价值以及长期市场价值的内涵是一致的。
⒊ 企业价值管理
价值管理是20世纪80年代在美国企业界开始出现的一种新型管理理念和管理模式。黄体鸿将企业价值管理定义为“以企业价值为中心的管理，即通过确立企业价值最大化理念，为实现这个目标而实施的整套企业管理理念、方法和手段。”[10]
企业价值管理的发展大致经历了数字管理、战略管理和整合管理三个阶段。数字管理阶段几乎只关注财务绩效表现;战略管理阶段关注的重点转向了内部运营管理和公司战略评估，发展成为对公司战略进行评判的一种工具;整合管理阶段与组织文化有机结合成为价值实现的关键，也更好地代表了各个层面利益相关者的利益[11]。价值管理本质上是一种管理模式、一整套指导原则，是一种以促进组织形成注重内外部业绩和价值创造激励的战略性业绩计量行动[12] [13]，它的根本理念在于创造“一种新的以价值为基础的沟通语言[11][14]”。它要求在企业经营管理中，遵循市场价值增长规律，来探索价值创造的运行模式和管理技术，从而建立起连接企业战略和应用于所有对企业价值有影响的各个因素和过程的决策及控制，以是否能够为企业创造内在价值为评价基准。
二、企业社会价值创造机理
过去认为，企业会有三大类型的风险：经济、科技和政治。但在现今，全球化带来一个悖论：相互依存和合作带来更大的效率和效益，但是随之而来的是更大的漏洞和问题，比过去存在更多的“杠杆”和“压力”，尤其是更广泛的民间社会和利益相关者构成的压力。一种新兴风险显示在企业战略管理的屏幕上——企业的社会风险。双汇发展“瘦肉精”的案例说明，更特定的危险不是金融危机等系统风险，而是来自于不把企业社会责任和利益相关者的利益引入到核心业务流程的非系统风险。澳大利亚新南威尔士大学的Orlitzky等人的实证研究认为较高的企业社会责任表现会带来较低的经营和财务风险，企业社会绩效(CSP)和非系统风险之间具有显著的因果关系[1]。美国杨百翰大学的Paul C.Godfrey教授的“企业社会责任和股东价值关系”的实证研究，也证明了企业社会责任通过降低非系统风险对企业价值的影响[15]。
企业价值研究论文篇三
《 企业价值提升途径研究 》
摘要:企业在追求企业价值最大化的过程中寻找适合其发展的途径,从而提高企业的核心竞争力。从现金流量折现法和经济增加值法两方面分析企业价值评估方法,并在此基础上以江苏某电信运营商为例分析自由现金流、投资资本回报率(ROIC)和加权平均资本成本(WACC)等这些影响企业价值的基本要素,探索企业价值提升的途径,从而得出企业不应单纯地关注财务指标,而要将注意力更多集中到企业的整体价值创造能力上,树立价值管理的理念的结论。
关键词:企业价值;企业管理;财务管理
中图分类号:F27 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)08-0005-02
财务管理的实质是以价值形式对企业的生产经营全过程进行综合性的管理。财务管理作为企业管理的核心,其目标必须与企业的目标相一致。长期以来,企业的经营管理活动一直以“利润最大化”作为追求的目标,但“利润最大化”目标没有考虑资金时间价值、风险价值以及投入与产出的关系,可能导致企业决策带有短期行为等。“利润最大化”在实践中已暴露出不足,而“企业价值最大化”逐渐得到人们的认可,成为企业的目标。要保证企业的经营管理活动能够围绕企业价值最大化这一目标展开,就需要对资本市场如何评价企业的价值有深入的了解。
一、企业价值评估方法
1.现金流折现法
企业价值由股本价值和债务价值组成。资本市场一般采用现金流折现法评估企业的价值。现金流折现法是投资项目评估的标准方法,一个企业可以视为许多投资项目的结合体,要评估企业价值,需要计算企业经营的所有项目的现金流的现值,企业所有项目的全部现金流称为经营活动的现金流。企业经营过程中,新项目的投资和旧项目的到期,周而复始不断进行。企业每年都有新的投资活动需要现金支出,包括资本支出和运营资金,同时这些投资项目也不断为企业带来现金流入。企业每一年都产生一个净的现金流,即经营活动的现金流入与现金流出之差,因为它是企业经营活动产生的现金流投资于新的资产之后的剩余部分,所以称为自由现金流。在采用现金流折现法对一个企业进行估值时,一般包含以下步骤:
第一步:在有限的预测时间范围内(通常5到10年)预测企业每年的自由现金流,预测时限的最后一年称为终年。
第二步:由于企业是持续经营的,必须再预测超过终年后的自由现金流。
第三步:根据企业的债务成本、股本成本和资本结构计算企业的加权平均的资本成本(WACC)。
第四步:以WACC为贴现率将预测期内每年的自由现金流和超过终年的自由现金流进行折现,从而可以评估出企业的价值。
采用现金流折现法计算企业价值的公式如下:
企业价值=预测期间的现金流量现值+企业终值的现值(即预测期后现金流量的永续价值)
在计算预测期后现金流量的永续价值时,一般假定超过预测期后企业经营状况处于平稳状态,自由现金流基本保持稳定增长的水平,因此一般采用永续增长模型计算终值。终值的计算公式为:终值=终年的自由现金流/(WACC-g),式中g为终年以后自由现金流的增幅。
2.经济增加值法
现金流折现法一般用于计算评估某一时点的企业价值,自由现金流只能反映企业年度内经营活动产生的剩余现金,但企业运用了多少资本才得到这些自由现金流没有得到反映,因此,自由现金流不能用于度量企业的投入产出水平和某一年度内企业价值的提升幅度,也不能全面反映和评价企业管理层的年度经营业绩,这时就必须引入市场附加值(MVA)和经济附加值(EVA)来衡量企业为投资者带来的回报。
EVA=(投资资本回报率ROIC-加权平均资本成本WACC)*投资资本
在市场有效的情况下,企业价值=投资资本+市场附加值,而市场附加值=预计经济增加值的现值。企业价值代表了其未来价值创造能力,而MVA正是投资人未来所能获得EVA的现值。投资者关注的是他们资本的获利与增值能力,MVA和EVA正是衡量这一结果的指标。未来EVA的现值就是MVA,所以,EVA与MVA本质是相同的。然而,与MVA相比,EVA是一个流量价值衡量指标,在应用中更具有可操作性,而且不依赖于资本市场。EVA可以作为企业绩效考评的一种替代方法,关注和考核EVA可以促使管理层寻找和从事价值创造型的投资活动,优化企业资源配置,把资源引导到最具价值创造能力的地方,为企业创造更多的价值。EVA把握了企业经营活动的最终结果,揭示了企业经营活动与其价值创造之间的联系。
分析现金流折现法和经济增加值法,可以看到自由现金流、投资资本回报率(ROIC)和加权平均资本成本(WACC)是影响企业价值的基本要素,下面以江苏某电信运营商为例,对自由现金流、ROIC和WACC进行分析,挖掘企业价值的驱动因素,并以此开展各项管理工作。
二、自由现金流
自由现金流的计算公式为:“自由现金流=业务收入-付现成本-所得税-资本支出-营运资本增加”,企业应紧紧围绕收入、付现成本、资本支出、营运资本等影响自由现金流的要素,开展管理工作。
1.收入资金是电信企业最主要的现金流入,其归集速度直接影响企业资金的周转效率和运行效益。上述江苏某电信运营商下属13个市公司和57个县公司以及遍布服务区域内城乡的近千个营业网点,用户欠费能否及时回收、营收资金能否迅速归集到财务账户是影响收入资金回笼的关键。因此,企业应关注欠费的回收,并构建收入资金的归集网络,以保证收入资金的安全和及时准确到位。
2.付现成本是企业现金流出的主要组成部分,也是业务发展和开拓市场的重要支撑,企业应对付现成本项目进行细化,寻找每个成本项目的驱动因素,并对单位成本支出标准进行管控;在分配付现成本预算时,必须建立科学的成本分配方法,合理配置资源,调动各级企业和部门的积极性。
3.资本支出也是电信企业重要的现金流出项目,同时它也是企业未来现金流的重要保证。对于资本支出一方面要进行总量控制,同时还要做好投资项目的回报分析,提高企业的投资回报水平,保证企业未来能够产生充足的现金流。
4.营运资本的增减变动也将直接影响企业的自由现金流。营运资本=非现金的流动资产-不含有息债务的流动负债。流动资产主要包括应收账款、存货等,流动负债主要包括应付账款、其他应付款等。对于应收账款应加快回收,避免坏账;对于存货应严格进行限额控制,以减少其对营运资本的占用。对于应付款,从短期看,无息债务的清偿增加了企业营运资本,对企业的自由现金流产生了负面影响,拖欠供应商货款反而会增加企业的自由现金流;但如果长期拖欠债务,将会极大的贬损企业价值。首先,虽然无息债务的账面成本为零,但长期拖欠必然会削弱企业与供应商的谈判能力,会直接导致采购成本的增加,减少企业的自由现金流;同时,长期拖欠也必将影响企业的商业信誉和信用等级,国际资本市场将会提高企业的加权平均资本成本(WACC),进而贬损企业的价值。
5.在企业运营过程中,税务筹划也是企业财务管理的重要环节,研究运用税收政策,将直接节约企业的现金流出,对企业经济效益的影响是非常显著的。
三、投资资本回报率(ROIC)
根据EVA公式,可以看出,企业的经营活动是否创造了价值,取决于ROIC是否高于WACC,ROIC=(EBIT-T)/(有息债务+股东权益)=收入净利润率×净运营资产周转率,根据杜邦体系对ROIC进行展开:
从上面的展开图可以看出,ROIC的高低不仅受销售利润率的影响,资本的周转速度也对ROIC产生巨大影响。因此,企业在运营过程中,不仅要关注损益表,更要关注资产负债表,关注企业的资产是否全部发挥了效用。仍以上述电信运营商为例,2009年ROIC为6.2%,而收入净利润率为13.9%,收入净利润率相对而言水平中等,但由于资本周转率仅44.7%,而国际可比公司一般都在100%以上。资本周转慢拖累了该企业的回报水平,由于电信企业的主要盈利资产为固定资产,资本周转速度慢直接体现在固定资产产出率水平非常低,2009年该公司固定产出率仅25%,固定资产周转期高达4年,与国际可比公司1―2年的水平有很大差距。因此,改善电信企业ROIC的重点是要提高固定资产的产出水平。
改善固定资产周转率,一方面要盘活存量资产,优化资产配置,提高固定资产利用率,解决资产闲置或半闲置问题;另一面要加强对新的固定资产投资项目的控制,提高资本支出的有效性,新项目的投资回报率应大于WACC;同时,在市场营销过程中,应对业务或客户的获取与占用的资源进行比较,采用折现现金流法评估客户和产品的价值,进而支撑企业的资源配置和业务决策。
四、加权平均资本成本(WACC)
提升企业的价值,一方面要努力改善ROIC,另一方面应加强WACC的管控。
WACC= Ke*E/(D+E) + Kd* (1 - T)* D/(D+E)
上式中Ke为股本成本,Kd为债务成本,E为股东权益,D为有息债务,T为所得税税率。
股本成本可以采用资本资产定价模型(CAPM)计算,Ke = rf+β*(rm-rf)。其中:rf为无风险利率,一般依据10年期美国国库券估算;rm-rf为市场风险溢价,一般来源于估值年鉴的长期股本风险溢价;国际资本市场的上市公司β因素一般来自于彭博资讯。下面,我们计算上述电信企业的WACC。
首先,根据资本市场的相关数据计算股本成本,该公司的rf为4.36%,β为1.32,rm-rf为7.39%,计算出Ke为14.11%;该公司的有息债务主要为银行短期借款,债务成本可以根据借款成本直接得到为4.45%;所得税率为33%;根据2009年该公司的股东权益和有息债务规模,可以计算出2004年WACC为12.54%,远高于当年的ROIC(6.2%)。
从该公司2009年的业绩指标看,经营收入增长率12%、收入EBITDA率51.9%、收入净利润率13.9%,这些指标都反映了该公司作为一个电信运营商在2009年度取得了良好的经营业绩;但如果从企业价值的角度分析,由于当年的ROIC远低于WACC,导致EVA率为-6.34%,当年的EVA负数达到23.6亿元,已对企业价值造成了贬损。因此,为提升企业价值,一方面应致力于ROIC的提高,另一方面也应关注企业的WACC。
企业的WACC由企业的股本成本、债务成本和资本结构决定,其中股本成本企业难以进行管控,而由于目前国内金融市场还不是很发达,融资渠道受到限制,因此,企业的债务成本也难以进一步压缩。企业要想改善WACC,一般而言,可以通过优化资本结构来实现,由于股权投资的风险高于债权,企业的股本成本也高于债务成本,上市公司可以通过股票回购和发行债券等,调整企业的资本结构,提高有息债务的比例和财务杠杆,以降低企业的WACC。在开始时,WACC随着财务杠杆的提高而下降,从而提高企业的价值;但是,财务杠杆超过某一点X后,随着财务风险的加大,企业的债务成本和股本成本都有较大提高,从而使得WACC逐渐上升,则X点为企业的最优资本结构,这时企业的WACC处于最低点,而企业价值处于最高点。
该公司目前财务杠杆较低,WACC高于其他财务杠杆高的电信运营商,但是目前资本结构的调整难度较大,一方面该公司作为某电信集团的全资子公司,除非集团公司撤资,否则股本一般不会减少,另一方面,由于目前公司业务发展较为平稳,资金较为充足,没有大的融资需求,也不需要增加有息债务。今后,随着企业的转型和进入新的业务领域,以及市场竞争加剧导致传统业务盈利能力下降,企业面临资金缺口时,可以通过增加有息债务,适当提高财务杠杆,优化资本结构,降低企业的WACC,提升企业的价值。
综上所述,企业在经营管理活动中应树立价值管理的理念,不应单纯地关注财务指标,而是要将注意力更多集中到企业的整体价值创造能力上。企业应全面审视内部管理中不利于价值创造的环节,运用价值评估方法,评估企业的业务和投资的项目是否创造了价值,致力于提高企业的ROIC水平,不断优化资本结构,获取高于资本成本的收益,为企业持续创造价值。
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